20180826-天风证券-上海机场-600009.SH-商业维持高增长_枢纽机场流量价值兑现_7页_1mb

上海机场（600009）总结

核心内容概述

上海机场（600009）在2018年上半年实现营业收入45.04亿元，同比增长15.6%，归母净利润20.22亿元，同比增长19.2%。公司作为华东地区唯一的国际枢纽机场，持续受益于国际线旅客量增长及非航业务的快速发展。

主要观点

1. 航空主业收入增长

• 优化航班结构：受民航局对一线机场时刻增量的限制，上海机场飞机起降架次增长缓慢，仅为2.95%。
• 国际线增长显著：国际线航班增速达到7.06%，远高于国内线的0.24%。
• 旅客吞吐量增长：得益于上海地区需求旺盛及宽体机投放增加，旅客吞吐量同比增长7.48%，其中国际线旅客运输量增速高达12.63%。
• 收入结构优化：起降费及旅客服务费结构优化，国际线业务量占比提高，推动航空主业收入增速达到8.92%，明显高于业务量增长。

2. 非航收入持续增长

• 免税业务带动增长：2017年上半年免税销售增长提速，推动商业租赁收入达到19亿元，同比增长32.3%。
• 免税谈判结束：2018年7月，公司与日上免税行达成协议，保底提成租金410亿元，预计2019年起免税销售额年化增长11%。
• 卫星厅商业招标：2018年8月，上海机场发布卫星厅有税商业招标公告，预计招商面积1.9万平方米，商业贡献增量收入可能在3亿元左右。
• 非航收入占比高：非航收入整体增长21.3%，收入占比高达53.7%。

3. 成本与利润率表现

• 运行成本增长快：运行成本达到8.75亿元，同比增长21.8%，主要受委托管理费及维修维护费影响。
• 折旧摊销成本下降：折旧摊销成本同比下降5.6%。
• 营业总成本增长稳定：营业总成本同比增长5.1%，销售净利率达到46.67%，同比提高1.08个百分点，再创历史新高。

4. 投资建议

• 业绩持续上行：预计2018-2020年营业收入分别为91.46亿、118.30亿、134.02亿，同比分别增长13.43%、29.35%、13.29%。
• EPS预测：2018-2020年每股收益分别为2.31元、3.01元、3.26元。
• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价为73.72元。

关键信息

财务数据和估值（单位：亿元）

基本数据

风险提示

• 主业增速不及预期：航空主业收入增长可能受到政策、经济环境等因素影响。
• 免税销售不及预期：免税业务表现可能受市场竞争、政策变化等因素影响。
• 卫星厅成本超预期：卫星厅运营成本可能高于预期，影响盈利能力。

结论

上海机场凭借其作为华东地区唯一国际枢纽的地位，持续受益于国际线旅客增长和非航业务的高增长。公司通过优化航班结构和提升非航收入占比，实现了航空主业收入的稳步增长。同时，免税业务的持续增长及卫星厅商业招商的推进进一步提升了公司业绩。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司具备良好的增长潜力和盈利能力，维持“买入”评级。