20180825-招商证券-上海机场-600009.SH-Q2利润增速放缓_关注容量调增进展_6页_945kb

上海机场（600009.SH）详细总结

核心内容

上海机场（600009.SH）在2018年中报中披露了上半年的财务表现。公司实现营收45.04亿元（+15.6%），归母净利20.22亿元（+19.2%），EPS为1.05元（+19.3%），加权ROE为7.73%（+0.4pct）。尽管Q2收入和利润增速放缓，略低于预期，但整体表现稳健。

主要观点

1. 营收与利润增速放缓

• 收入增速：Q2收入增速为11%，环比Q1下降9.3pct。
• 利润增速：Q2归母净利增速为11%，环比Q1下降18.6pct。
• 原因：
  • 内航内线收费提价10%，基数效应拖累Q2收入增速约2pct。
  • 中免于一季度末完成对日上上海的收购，销售策略变化拉低非航收入增速。

2. 免税业务进展与预期

• 免税招标落地：日上免税中标浦东机场7年免税经营权，扣点率为42.5%，保底分成合计410亿元。
• 扣点率符合预期：42.5%的扣点率基本符合预期，但保底分成超预期。
• 免税销售额增长：预计免税销售额将从目前的240元提升至2025年的400元左右。
• 未来预测：
  • 2018/2019/2020年EPS分别为2.2/2.82/2.74元。
  • 对应当前股价PE为26/20.2/20.8X。

3. 机场容量调增条件满足

• 准点率达标：浦东机场准点率连续九个月超过80%，满足调增容量标准。
• 容量提升前景：随着卫星厅投产，主业增长空间有望在下半年打开。
• 当前容量情况：浦东机场现有2座航站楼和5条跑道，实际高峰小时容量远低于基础设施承载能力。

4. 资本开支与租赁情况

• 资本开支：飞行区下穿通道及5号机坪工程进度达90%，三期扩建工程进度达70%。
• 租赁金额：2018年上市公司向集团租赁资产场地的金额为7.03亿元，与17年持平。

5. 投资策略与评级

• 投资评级：维持“审慎推荐-A”。
• 估值分析：公司当前PE基本合理，但卫星厅投产后成本面临不确定性。

关键信息

财务数据概览

• 当前股价：57.06元
• 目标估值：N.A元
• 总股本：192696万股
• 已上市流通股：109348万股
• 总市值：1100亿元
• 流通市值：624亿元
• 每股净资产（MRQ）：13.5元
• ROE（TTM）：15.4%
• 资产负债率：10.4%

财务预测表（单位：百万元）

财务比率

风险提示

• 免税客单价低于预期
• 租金上调
• 空域资源紧张

结论

上海机场在2018年中报中表现稳健，尽管Q2增速放缓，但整体业绩符合预期。免税业务重新招标落地，扣点率符合预期，保底分成超预期，未来增长潜力较大。随着卫星厅投产，主业增长空间有望打开，但需关注成本不确定性。公司当前估值基本合理，维持“审慎推荐-A”的投资评级。