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上海机场（600009.SH）2018年上半年业绩总结

核心内容

上海机场在2018年上半年取得了良好的业绩表现，营业收入和净利润均实现同比增长。公司作为国内一线机场龙头，具有较强的盈利能力和非航业务增长潜力。

财务表现

• 营业收入：45.04亿元，同比增长15.57%。
• 净利润：20.21亿元，同比增长19.21%。
• 二季度表现：
  • 营收22.24亿元，同比增长11%。
  • 净利润10.04亿元，同比增长10.98%。

航空性收入

• 航空性收入19.64亿元，同比增长8.92%。
• 飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长2.95%、7.48%、1.84%。
• 国际旅客占比持续提升至50.8%，国际旅客增速显著高于国内旅客，受益于国际航班收费标准较高（宽体机国际起降费约为国内1.8倍）。

非航业务增长

• 非航收入25.4亿元，同比增长21.29%，占总收入的56.4%。
• 商业租赁收入增长32.29%，主要受益于国际旅客占比提升及公司对商业零售品牌管理、场地优化等措施。
• 免税收入预计18H1增速约为25%，为非航收入的重要组成部分。

毛利与成本

• 营业成本21.9亿元，同比增长8.5%，但增速低于营收增速，毛利率提升至51.34%，同比增加3.1个百分点。
• 运行成本增长21.8%，主要由于委托管理费和维修维护费用增加。
• 折旧摊销成本下降5.6%，因部分固定资产折旧年限到期。

投资收益

• 投资收益4.1亿元，同比下降10%，其中航空油料公司和德高动量广告公司分别贡献2.62亿元和1.68亿元。
• 自贸一期股权投资基金投资收益为-0.29亿元，去年同期为0.12亿元。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入-A”评级。
• 目标价：6个月目标价为70元。
• EPS预测：
  • 2018年：2.24元
  • 2019年：2.88元
  • 2020年：3.28元
• PE预测：
  • 2018年：26倍
  • 2019年：20倍
  • 2020年：17倍

财务预测与估值指标

财务指标分析

• 成长性：
  • 营业收入增长率：10.6% / 16.0% / 15.1% / 30.4% / 13.6%
  • 净利润增长率：10.8% / 31.3% / 17.1% / 28.7% / 13.8%
• 运营效率：
  • 固定资产周转天数：525 / 420 / 335 / 232 / 182
  • 流动营业资本周转天数：-46 / -29 / -31 / -16 / -12
• 偿债能力：
  • 资产负债率：16.0% / 7.5% / 12.6% / 10.4% / 9.0%
  • 流动比率：2.60 / 4.90 / 4.93 / 5.91 / 7.93
  • 速动比率：2.60 / 4.89 / 4.92 / 5.90 / 7.92
  • 利息保障倍数：-24.35 / -38.98 / -36.75 / -51.52 / -59.72

风险提示

• 宏观经济增速放缓。
• 非航收入低于预期。

公司评级体系

• 收益评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

风险与免责声明

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