20231202-国联证券-城投结构性资产荒继续演绎_二永债或迎来供需新格局_9页_1mb

固定收益专题：城投债与二永债市场分析

1. 城投债结构性资产荒行情节景分析

当前进展：化债政策逐步落地，市场对城投短期信用风险担忧缓解，行情从强资质区域逐步下沉。8月上旬天津等区域认购倍数高企，此前被认定为弱资质区域加入行情支撑。6月以来城投债成交规模及YTM数据显示，多数区域成交活跃度提升，高等级区域先行，后逐步下沉至云南、山西等地。

供需格局：供给端受监管遏制，强监管机制完善对城投新增发债形成约束；需求端化债政策持续推进缓解风险，支撑市场情绪。供需偏紧背景下，城投债行情或延续。

2. 二永债供需格局及投资机会

供给端：国有大行2025年前面临TLAC资本缺口，加速发行二永债及TLAC非资本债券，中小银行资本补充压力加大，供给结构分化。

需求端：短期受益于城投结构性资产荒，机构需求支撑；长期因风险权重调整（信用风险权重从100%提高至150%）可能导致需求收缩。

投资策略：聚焦高等级（AAA-及AA+级）3-5年期二级资本债，利差空间充足。重点关注国股大行及经济发达区域头部城农商行，规避中小银行信用风险。

3. 风险提示

• 银行TLAC资本缺口静态测算存在误差；
• 国有大行二永债及TLAC债券发行节奏不及预期；
• 银行资本新规可能导致需求端长期承压。