3月信用债策略月报：“资产荒”演绎，四大结构性机会值得关注-20230407-华创证券-27页_1mb

债券分析总结：3月信用债策略月报

核心内容

3月信用债市场整体呈现“资产荒”行情，债市难以出现趋势性机会，票息策略仍占优，但信用利差系统性压缩空间有限。因此，当前阶段应重点关注结构性机会，包括城投债、钢铁债、二级资本债和银行永续债等。

主要观点

1. 信用债整体配置策略

• 债市缺乏趋势性机会，建议关注结构性机会。
• 城投债适度下沉拉久期，1yAA-、3yAA（2）和AA-城投债利差处于高位，具备进一步压缩空间。
• 1y和2yAA品种钢铁债利差接近历史最高分位，关注国企债券投资机会。
• 二级资本债可拉久期至2-3年，或下沉至AA+城商行以获取超额收益。
• 银行永续债利差分位数仍处于60%以上，配置性价比较高，但不建议过度下沉。
• ABS中高等级品种利差处于较高分位，对负债端较稳定的账户可适当关注。

2. 一级市场复盘

• 信用债净融资环比和同比均下降，产业债净融资转为负值，发行占比下降。
• 城投债净融资环比和同比均上升，其中浙江、江苏、河南和天津区域净融资同比大幅增加。
• 信用债发行期限有所拉长，各期限发行规模环比上升。
• 3月取消发行规模环比上升，主要为城投和中小型银行。
• 主体评级调整中，8起下调，1起上调，主要涉及青岛城投公司和保险公司。
• 隐含评级调整中，14家下调，10家上调，主要集中在城投债领域。

3. 二级市场复盘

• 二级市场成交活跃度整体上升，城投债受追捧，低估值成交多于高估值成交。
• 折价成交主体有所减少，折价平台数量和余额占比下降。
• 地产债继续估值修复，碧桂园、远洋、旭辉、金地等低估值成交额较大。
• 煤炭债、钢铁债高估值成交金额多于低估值成交金额。

关键信息

信用利差情况

• 1yAA（2）及以上的信用利差压缩至20%左右，1yAA-、3yAA（2）和AA-城投债利差处于70%以上高位。
• 3y与5y中低等级品种利差小幅收窄，AAA品种小幅走阔。
• 钢铁债中短端品种整体走阔，1y和2yAA品种接近历史最高分位。

区域利差情况

• 江西、陕西、山东区域城投债利差收窄，山东区域利差高于2022年平均水平。
• 河北、山东、湖南区域具有挖掘空间，建议关注。

银行永续债

• 各品种利差分位数均处于60%以上，配置性价比较高，但建议谨慎对待。

政策跟踪

• 国务院推出机构改革政策，加强金融监管，防范风险。
• 国家发改委支持消费基础设施REITs项目，打开房企和城投发行潜力。
• 山东省财政厅加强政府债务管理，推进债务风险防范和化解行动。

风险提示

• 存在超预期信用风险事件发生的可能，可能引发市场情绪变化和冲击。

相关研究报告

• 《【华创固收】2022年信用债市场违约年鉴》
• 《【华创固收】赎回冲击缓解，配置机会凸显——12月信用策略月报》
• 《【华创固收】再见2022：信用债复盘——2022年债市复盘系列之二》

图表目录

• 图表1：3月信用债净融资环比同比均下降
• 图表2：3月产业债净融资环比同比均下降
• 图表3：3月城投债净融资环比同比均上升
• 图表4：浙苏鲁豫川城投净融资位居前五
• 图表5：各期限信用债发行规模
• 图表6：近年来信用债取消发行规模情况
• 图表7：3月主体评级下调企业概览
• 图表8：3月主体评级上调企业概览
• 图表9：3月债项隐含评级下调企业概览
• 图表10：3月债项隐含评级上调企业概览
• 图表11：3月信用债市场相关政策跟踪
• 图表12：3月各省份信用债成交活跃度情况
• 图表13：3月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体
• 图表14：3月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体
• 图表15：近两月折价成交城投平台前十大区域分布
• 图表16：3月成交金额Top20的折价成交城投平台概况
• 图表17：3月信用利差整体收窄，中长端高等级品种仍具备一定配置价值
• 图表18：1y不同品种信用利差走势
• 图表19：3y、5y不同品种信用利差走势
• 图表20：整体信用利差变动情况

证券分析师信息

• 周冠南：电话010-66500886，邮箱zhouguannan@hcyjs.com，执业编号S0360517090002
• 张晶晶：电话010-66500984，邮箱zhangjingjing@hcyjs.com，执业编号S0360521070001