二级市场收益率和利差全跟踪：“资产荒”持续演绎，信用下沉明显-240616-兴业证券-49页_3mb

信用债市场周度分析总结

一、市场表现：信用债收益率整体下行，利空有限

• 当期信用债收益率全面下降，表明债市总体处于利多环境。
• “资产荒”逻辑持续压制利率，短端资金面偏松。
• 假设利空（供给侧担忧、汇率扰动等）实际影响阶段性弱化，基本面及政策效果待验证。

二、主要观点：债市仍处做多窗口

• 负债端利率下行推动资金流向债市，“非银回暖+资产荒”进一步支撑信用债配置价值。
• 债市短期面临问题有限，建议围绕“降成本+松信用+低久期”择机交易为主。

三、信用利差分析：压缩明显，分化收敛

1. 当期跟踪的3年期信用债信用利差普遍收窄，包括：

   • 中票、城投债、非公开债、可续期债、银行永续债/二级资本债等品种。
   • 等级利差与期限利差大部分收窄，信用溢价趋势趋稳。

2. 重点观察的行业（钢铁、煤炭、建材、化工、房地产）及区域（天津、云南、山西、山东、湖北、河南、四川、重庆、江苏、浙江）利差均收窄，反映区域稳增长支持政策效果初显。

3. 高风险点：

   • 银行二永债（二级资本债、永续债）短期谨慎为主：
     • 3年期AAA-级二级资本债利差压缩过度（至17BP），安全垫不足。
     • 利率易波动特性下，短期持有体验较弱，建议先观望；亦可考虑回调至阶段性高点（约40-45BP）时波段操作。
   • 注：避险端“存款搬家”逻辑延续，需关注二永债估值边际变化。

四、信用债投资建议

• 重点品种：
  • 中短久期信用债性价比高。
  • 收益率曲线子弹策略胜率较好。
  • 传统信用债（产业、城投）及券商普通债相对更优。
• 不利品种：
  • 银行二永债利率波动性放大，建议降仓或减久期，耐心等待风险释放。

五、未来展望：政策+风格博弈仍存空间

• 当前市场微观行为（非银机构配置旺盛）有望延续资产荒格局，债市料维持结构性行情。
• 建议依托信用底仓+周期弹性构建组合，密切跟踪美联储政策及国内宏观动向。

六、风险提示

• 主要依赖流动性宽松与政策宽松的预期，若不及预期波动性加剧。
• 利率上行或资产违约风险上升可能冲击信用债价值。

附：信用利差动态

• 各信用债品种利差收窄明显，分位数看部分区域（如西部省份）城投牌价位置仍偏低。
• 不同期限利差变动趋势分化，短久期品种更能捕捉压缩后的修复弹性。