20230407-华创证券-3月信用债策略月报_资产荒_演绎_四大结构性机会值得关注_27页_2mb

债券分析总结：3月信用债策略月报

核心内容概述

3月信用债市场整体呈现“资产荒”行情，债市趋势性机会较少，票息策略占优。然而，信用利差系统性压缩空间有限，因此建议投资者关注结构性机会。报告从一级市场和二级市场两个维度对信用债进行了全面复盘，并提出了具体的信用债投资策略。

主要观点

• 短期债市趋势性机会有限：市场整体缺乏明显的趋势性机会，投资者应以票息策略为主。
• “资产荒”行情重现：流动性紧张情绪缓解，开门红配置需求推动了“资产荒”行情的再次出现。
• 信用利差压缩空间逼仄：信用利差整体收窄，但系统性压缩空间有限，结构性机会成为重点。
• 城投债：结构性机会显著：1yAA-、3yAA（2）和AA-城投债利差处于高位，具备进一步压缩空间。
• 地产债：估值修复明显：低等级地产债利差收窄明显，高收益债可关注龙湖等优质主体，风险偏好低的机构可关注万科、中海、金茂。
• 钢铁债：关注1y和2yAA品种：受2022年净利润下滑影响，中短端品种利差走阔，但1y和2yAA品种利差接近历史最高分位，国企债券具备投资机会。
• 二级资本债：可拉长久期至2-3年：中长端品种仍有压缩空间，可适当拉长久期或下沉至AA+城商行。
• 银行永续债：配置性价比较高：利差分位数均处于60%以上，但不建议过度下沉。
• ABS：关注高等级品种：3y及5y高等级品种利差仍处于30%以上分位，对负债端稳定的账户具备配置价值。

关键信息

一、一级市场复盘

• 信用债融资规模下降：3月信用债净融资规模为1408.97亿元，环比和同比均下降。
• 城投债融资规模上升：城投债净融资规模环比和同比均上升，其中浙江、江苏、河南和天津区域同比大幅增加。
• 发行期限拉长：1-3年、3-5年、5年以上信用债发行规模和占比均环比上升，1年以下发行规模虽上升，但占比下降。
• 取消发行规模上升：3月取消发行规模为491.72亿元，环比增加298.22亿元。
• 评级调整情况：
  • 主体评级下调：3月共9起评级调整，其中8起为下调，主要涉及山东、福建、江苏等地的城投公司和保险公司。
  • 主体评级上调：1起为上调，涉及山东地方国有企业。
  • 隐含评级下调：14家城投债隐含评级下调，主要集中在山东。
  • 隐含评级上调：10家城投债隐含评级上调，主要集中在江浙沪及川渝地区。
• 政策动态：
  • 国务院推出机构改革方案，加强金融监管，防范系统性风险。
  • 山东省财政厅推动债务风险防范与化解，通过战略合作协议等方式支持地方经济。

二、二级市场复盘

• 成交活跃度上升：3月二级市场成交活跃度整体上升，其中天津、江苏、甘肃、宁夏、青海换手率较高。
• 城投债受追捧：低估值成交明显多于高估值成交，折价成交主体减少。
• 地产债估值修复：碧桂园、远洋、旭辉、金地等低估值地产债成交额较大。
• 煤炭债与钢铁债表现分化：煤炭债高估值成交金额相对较大，钢铁债中短端利差走阔，但1y和2yAA品种利差接近历史高位。
• 折价成交城投平台：3月折价成交平台共60家，涉及11个省份，其中贵州、山东、江西、河南新增折价平台。

信用债投资策略

1. 城投债：
   • 1yAA-、3yAA（2）和AA-城投债利差处于高位，具备挖掘空间。
   • 河北、山东和湖南区域利差压缩空间较大。
2. 钢铁债：
   • 1y和2yAA品种利差接近历史最高分位，国企债券具备投资机会。
3. 二级资本债：
   • 可适当拉长久期至2-3年，或下沉至AA+城商行获取超额收益。
4. 银行永续债：
   • 利差分位数均处于60%以上，配置性价比高，但不建议过度下沉。
5. ABS：
   • 3y及5y高等级品种利差处于30%以上分位，对负债端稳定的账户可适当关注。

风险提示

• 超预期信用风险事件：可能引发市场情绪变化，带来冲击。
• 政策不确定性：长期政策变动可能影响城投债的估值波动。
• 市场流动性变化：若流动性再度收紧，可能对信用债市场产生不利影响。

附录：相关研究报告

• 《【华创固收】2022年信用债市场违约年鉴》
• 《【华创固收】赎回冲击缓解，配置机会凸显——12月信用策略月报》
• 《【华创固收】再见2022：信用债复盘——2022年债市复盘系列之二》

总结

3月信用债市场在流动性缓解和资产荒背景下，呈现利差收窄和结构性机会凸显的特征。投资者应关注城投债、地产债、钢铁债和二级资本债等品种，同时注意政策变化和潜在信用风险。整体来看，票息策略仍是当前的主要选择，但需结合市场环境和机构负债端稳定性，灵活调整投资策略。