20180105-天风证券-海源机械-002529.SZ-汽车轻量化势在必行_复合材料领军者蓄势待发_33页_2mb

报告摘要

海源机械（002529）总结

核心内容

海源机械是一家专注于复合材料成型技术的国内领先企业，其业务涵盖汽车轻量化和建筑轻量化领域。公司原为液压成型设备龙头，2012年起转型至汽车及建筑轻量化领域，掌握了碳纤维（CFRP）与玻璃纤维（GFRP）复合材料的全工艺技术，是国内少数具备该技术的企业之一。公司与吉利、宁德时代等大型整车厂和电池制造商建立了合作关系，推动其汽车轻量化业务快速发展。

主要观点

汽车轻量化势在必行：随着新能源汽车的普及和环保政策的收紧，汽车轻量化成为提升燃油效率、降低排放、提高续航里程的关键。
复合材料优势显著：碳纤维和玻璃纤维复合材料相比传统金属材料具有更高的强度、更低的重量、更优的耐腐蚀性和设计灵活性，是未来汽车轻量化的重要发展方向。
技术领先，市场前景广阔：公司通过自主研发，掌握HP-RTM、LFT-D等先进复合材料成型工艺，具备较强的市场竞争力。公司与吉利、宁德时代等建立战略合作，有助于业务快速放量。
盈利能力显著回升：公司2017年实现扭亏为盈，汽车轻量化业务订单充足，未来增长潜力大。

关键信息

碳纤维复合材料：
- 比强度是钢的8倍，比钢轻5倍。
- 适用于汽车结构件，如车身、底盘等。
- 2015年掌握HP-RTM工艺，实现快速成型。
- 2020年市场空间预计达483亿元。
- 公司已具备批量生产能力，预计2018年进入量产阶段。
玻璃纤维复合材料：
- 比强度是钢的6倍，成本低于碳纤维。
- 适用于汽车内外装饰件、功能结构件等。
- 2020年市场空间预计达496.8亿元。
- 长玻纤材料逐步替代短玻纤，应用广泛。
市场与业务：
- 公司与吉利签订全面战略合作协议，吉利MPC-1项目预计2018年量产，生命周期内预计销售收入4.5亿元。
- 公司进入宁德时代电池盖供应链，预计2018年批量生产，销售收入1.5亿元。
- 建筑轻量化业务占比52%，预计明年底汽车轻量化业务将超越建筑业务。
盈利预测：
- 2017-2019年归母净利分别为0.33亿、0.90亿、1.80亿元。
- EPS分别为0.13元、0.35元、0.69元。
- 6个月目标价为20.7元，给予“买入”评级。
财务数据：
- 2015年营业收入230.14亿元，2017年预计达430.45亿元，2019年预计达1502.56亿元。
- 2015年净利润2.81亿元，2017年预计达33.14亿元，2019年预计达180.11亿元。
- 市盈率从1408.33降至21.94，市销率从17.17降至2.63，估值逐步下降。

技术与市场前景

技术优势：
- 拥有全球领先的碳纤维与玻璃纤维复合材料成型技术。
- HP-RTM工艺实现快速、低成本、高质量生产。
- LFT-D工艺具备高材料利用率和可回收性。
市场前景：
- 新能源汽车发展推动复合材料应用。
- 国内汽车轻量化材料使用率逐步提升，预计2020年碳纤维使用率将达到2%，玻璃纤维使用率将达到16%。
- 国内外政策推动节能减排，为汽车轻量化提供强大驱动力。

风险提示

战略合作实施存在变动的可能。
汽车轻量化趋势不及预期，可能影响市场需求。

作者信息

分析师：邹润芳、朱元骏
执业证书编号：S1110517010004、S1110517050002
联系方式：zourunfang@tfzq.com、zhuyuanjun@tfzq.com

图表与数据

图表目录：
- 图1：公司大事历程
- 图2：海源机械“两化五强”战略
- 图3：前十大股东与主要控股子公司
- 图4：HE系列复合材料全自动液压机
- 图5：陶瓷砖全自动液压机
- 图6：建筑轻量化复合材料模板
- 图7：汽车轻量化碳纤维复合材料车身
- 图8：2010-2017Q3海源机械营业收入
- 图9：海源机械2017H1业务占比
- 图10：2011-2017Q3归母净利润
- 图11：2010-2017H1海外业务营收
- 图12：汽车轻量化图示
- 图13：汽车轻量化三大解决方案
- 图14：2011-2017H1国内汽车产量
- 图15：国内汽车保有量
- 图16：汽车尾气中的主要污染物质
- 图17：北京PM2.5来源占比解析
- 图18：汽车节能减排主要措施
- 图19：汽车排放与汽车重量高度相关
- 图20：新能源汽车11月销量
- 图21：2014-2020年我国新能源汽车产量
- 图22：ModelS电池组占总重
- 图23：各家三元动力电池密度对比
- 图24：新能源汽车续航里程提升路径
- 图25：新能源汽车全碳纤维车身
- 图26：铝材相对于钢材的优势
- 图27：Audi A8全铝车身
- 图28：复合材料相对于金属材料的优势
- 图29：玻纤复合材料替代的汽车零件
- 图30：德系：汽车车身不同材料组成占比
- 图31：新能源车型质量对比
- 图32：Life-Drive模块构架
- 图33：轻量化材料成本
- 图34：碳纤维模压成型工艺
- 图35：碳纤维复合材料技术路线图
- 图36：碳纤维复合材料市场空间测算
- 图37：玻纤维复合材料优势
- 图38：整车中各种材料占比
- 图39：2020年玻纤维复合材料汽车轻量化市场空间测算
- 图40：海源LFT-D工艺
- 图41：海源机械复合材料模压生产线
- 图42：HP-RTM碳纤维零件生产工艺
- 图43：福建海源新材料归母净利润
- 图44：合作意向车企
- 图45：合作企业零件供应
- 图46：吉利汽车战略布局
- 图47：“蓝色吉利”新能源战略帝豪
- 图48：海源复合材料覆盖件产品
- 图49：吉利汽车伦敦TX5出租车
- 图50：宁德时代动力电池盖
- 图51：新能源汽车配套电池企业数量排名
- 图52：宝马BMW与西格里SGL合作历程
- 图53：SGL与BMW美国工厂扩产
- 图54：云度新能源π1
- 图55：云度新能源历程
- 图56：易安特建筑复合材料模板系列
- 图57：易安特建筑轻量化模板优势
- 图58：建筑轻量化墙体模板
- 图59：铁路涵洞项目
- 图60：每年新开工房屋建筑面积
- 图61：国内建筑模板市场空间
- 图62：2010-2017H1建筑轻量化业务营收
- 图63：建筑轻量化毛利率