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海源机械（002529.SZ）业务与市场分析总结

核心内容

海源机械是一家专注于液压压机设备及复合材料制造的公司，2017年6月14日发布的报告指出其在汽车及建筑轻量化领域有显著进展，同时面临传统液压压机业务下滑的压力。公司通过战略转型，进入复合材料领域，抓住新能源汽车和建筑轻量化的发展机遇，推动业绩增长。

主要观点

• 汽车轻量化：公司掌握碳纤维复合材料低成本、短周期批量生产工艺，与吉利、CATL、宇通汽车等知名整车厂建立合作关系，已获得批量订单。预计2020年复合材料用于汽车轻量化市场将达到100亿元。
• 建筑轻量化：公司拥有国内首条LFT-D模压生产线，生产的复合材料建筑模板可替代传统钢模、木模，应用于地铁、地下管廊等公建项目。预计未来五年建筑模板市场空间将达1800亿元。
• 海绵城市建设：国家大力推进海绵城市建设，公司透水砖压机销量大幅上涨，带动压机业务止跌回升。
• 战略转型：公司从传统液压压机业务向复合材料及设备生产转型，形成“两化五强”的业务格局，包括智能化技术装备和轻量化产能复合材料两大板块，以及汽车、建筑、复合材料装备、建材装备、3D技术等五大领域。
• 投资建议：公司是国内首个具备碳纤维复材零件批量生产能力的企业，首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价为21元。

关键信息

业务布局

• 液压压机业务：公司是建材液压成形设备龙头企业，拥有多个系列压机及生产线，市场份额领先。
• 复合材料业务：公司研发了LFT-D和SMC生产线，已具备9条LFT-D和6条SMC生产线，产品在汽车和建筑领域有广泛应用。
• 碳纤维复材：公司掌握了碳纤维复合材料低成本、短周期批量生产技术，定增项目基本完成，进入调试和试生产阶段，预计达产后形成年产5万台套零部件的生产能力。
• 3D打印业务：公司设立3D打印制造实验室，逐步拓展3D打印设备及服务，成为未来业务增长点。

市场前景

• 汽车轻量化市场：预计到2020年，汽车轻量化材料市场将达560亿元，公司产品掌握先机。
• 建筑轻量化市场：建筑模板市场空间超4000亿元，公司产品具备高重复性、环保性、轻便性等优势，未来五年将有6亿平方米建筑模板需求。
• 新能源汽车市场：国家政策推动新能源汽车发展，公司通过与云度新能源汽车等企业合作，抢占市场。

财务预测

• 收入预测：2017年-2019年收入分别为4.95亿元、6.85亿元、10.02亿元。
• 净利润预测：2017年-2019年净利润分别为0.6亿元、1.07亿元、1.97亿元。
• 盈利指标：净利润率从12.1%提升至19.7%，ROIC从4.9%提升至15.8%。

风险提示

• 复合材料市场开拓不达预期。
• 新进入者争夺市场空间。

详细分析

1. 液压压机龙头业绩下滑，战略转型启动

公司作为液压压机行业龙头，近年来因房地产投资不振和出口市场下滑，业绩持续下滑。为应对这一挑战，公司积极转型，开发复合材料液压技术，进入汽车、建筑轻量化市场。

2. 转型复合材料及设备生产，掘金汽车、建筑轻量化

公司通过自主研发，形成了从材料开发、制品设计、模具开发到制品生产的完整产业链闭环。LFT-D生产线技术领先，价格仅为国外产品的1/4，具有显著竞争优势。

3. 汽车轻量化空间广阔，公司走在行业前列

汽车轻量化是必然趋势，公司产品在汽车车身、结构件、内饰件等领域有广泛应用。预计2020年汽车轻量化材料市场将达560亿元，公司产品具备技术优势和市场潜力。

4. 公建市场切入，建筑轻量化业绩持续放量增长

公司通过开发复合材料建筑模板，切入地铁、地下管廊等公建市场，获得多个项目订单。预计未来五年建筑模板市场空间将达1800亿元。

5. 3D业务稳步推进，打造下一个业务爆发点

公司设立3D打印制造实验室，开发3D打印设备及服务，逐步拓展至教育、医疗等领域，成为未来业务增长点。

估值与评级

• 市盈率：2017年为71.3倍，2018年为40.1倍，2019年为21.6倍。
• 市净率：2017年为2.8倍，2018年为2.6倍，2019年为2.3倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价为21元。

总结

海源机械在传统液压压机业务下滑的背景下，积极转型，进入汽车和建筑轻量化市场，展现出强劲的成长潜力。公司具备领先的技术优势和市场拓展能力，未来业绩有望持续增长，成为行业龙头。