深度报告-20210707-国开证券-天坛生物-600161.SH-浆量和品种助推_发展迈入新征程_22页_651kb

天坛生物分析报告总结

核心内容

天坛生物是中国血制品行业的龙头企业，拥有行业领先的采浆量和浆站数量，具备显著的资源优势。公司依托国药集团的背景，在血浆资源拓展和产能建设方面具备明显优势。随着三大血制项目投产和新品种的陆续获批，公司有望成为血制品行业内的“航母级企业”，开启新的发展阶段。

主要观点

• 行业属性：血制品行业具有高壁垒和强监管特性，行业竞争者有限，供需关系处于紧平衡状态，未来需求增长确定。
• 公司优势：天坛生物在采浆量和浆站数量上均居行业首位，拥有较强的资源掌控能力和市场占有率。公司通过增发募集资金用于扩建血制品基地，将显著提升产能。
• 产能提升：公司预计三大血制项目达产后，总产能将提升2000吨以上，接近翻倍，为公司未来发展奠定坚实基础。
• 品种拓展：公司正在推进多个新品种的研发和审批，如重组人凝血因子VIII和第四代静丙，这些产品有望显著提升公司吨浆收入和吨浆毛利润，推动业绩增长。
• 盈利预测：基于公司当前经营状况和未来产能、品种拓展的预期，预计2021-2023年公司主营业务收入分别为37.61亿、41.42亿、47.05亿，归母净利润分别为7.72亿、9.5亿、11.22亿，EPS分别为0.56元、0.69元、0.82元。
• 投资评级：公司当前股价对应2021年动态市盈率约69倍，考虑到其龙头地位、稀缺资源和成长空间，给予“推荐”的投资评级。

关键信息

公司基本面

• 当前价格：38.5元/股
• 本次评级：推荐
• 总股本：1373百万股
• 流通股本：1254百万股
• 流通A股市值：483亿元
• 每股净资产：3.72元
• 资产负债率：21.64%

财务表现

• 2020年营收：34.46亿元，同比增长4.99%
• 2020年归母净利润：6.39亿元，同比增长4.57%
• 2021年一季度营收：8.47亿元，同比增长11.8%
• 2021年一季度归母净利润：1.52亿元，同比增长15.06%
• 2020年毛利率：49.67%，净利率：27.37%
• 2020年存货周转天数：约430天

行业背景

• 行业市场规模：2020年国内血制品行业整体市场规模超过300亿元，其中白蛋白占比约62.5%，静丙占比约21.9%，是行业增长的核心驱动力。
• 浆站数量：2020年全国单采浆站数量约257家，天坛生物在营浆站数量为55家，占比约20%。
• 采浆量：2020年公司采浆量为1714吨，同比增长0.5%，远高于行业平均增速。

产能建设

• 增发计划：2020年10月发布增发预案，拟募资不超过33.4亿元用于成都蓉生重组凝血因子车间建设、上海血制云南基地和兰州血制基地建设，以及补充流动资金。
• 新基地投产时间：成都蓉生永安血制基地预计2021年底至2022年初投产；上海血制云南基地预计2022年底投产；兰州血制基地预计2024年底投产。
• 预计新增产能：三大项目达产后，公司总产能将提升2000吨以上，预计达到4000吨左右。

品种拓展

• 在研项目：成都蓉生的三大凝血因子类产品（人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、人纤维蛋白原）均处于获批或临床试验阶段。
• 大品种进展：重组人凝血因子VIII和第四代静丙处于Ⅲ期临床试验中，预计未来将实现规模化生产，提升吨浆收入和利润。
• 吨浆收入和毛利润：2020年天坛生物吨浆收入和吨浆毛利润分别为201万元和100万元，低于华兰生物和上海莱士，但有望通过品种拓展得到改善。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 业绩增长不及预期
• 产品竞争加剧
• 产品推广不及预期
• 集采及招标降价
• 行业监管政策进一步收紧
• 海内外宏观经济下行
• 股票市场系统性风险

结构化总结

公司概况

• 行业地位：国内血制品行业龙头企业，拥有行业领先的采浆量和浆站数量。
• 股东背景：由国药集团控股，具有较强的资源支持和政策优势。
• 主要产品：人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白等，其中凝血因子类产品暂未实现规模化生产。

行业分析

• 行业壁垒：监管严格，进入门槛高，新设浆站审批由省级政府主导，行业竞争有限。
• 供需关系：行业供给偏紧，需求增长确定，尤其受益于老龄化和人均消费能力提升。
• 市场结构：白蛋白占主导地位，静丙和凝血因子类品种具有较大成长空间。

产能与浆站

• 浆站资源：公司在营浆站数量为55家，占行业总量的20%，2020年采浆量为1714吨，占行业总量的18%。
• 新浆站拓展：2017-2020年共新增9家浆站，主要分布在四川、云南、甘肃等地。
• 产能提升：三大血制项目达产后，公司总产能预计提升2000吨以上，接近翻倍。

品种与利润

• 品种结构：目前主要产品为白蛋白、静丙、特免球蛋白等，凝血因子类产品尚处发展初期。
• 吨浆收入与利润：2020年吨浆收入和毛利润分别为201万元和100万元，低于行业领先企业，但有望通过新品种拓展提升。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率49.67%，净利率27.37%，未来有望进一步提升。

盈利预测与投资建议

• 2021-2023年预测：
  • 营业收入：37.61亿、41.42亿、47.05亿
  • 归母净利润：7.72亿、9.5亿、11.22亿
  • EPS：0.56元、0.69元、0.82元
• 投资评级：推荐
• 估值水平：2021年动态市盈率约69倍，具备成长性和稀缺性优势。

财务指标

投资建议

• 行业前景：血制品行业具有高壁垒和强监管，未来需求增长确定，行业集中度有望进一步提升。
• 公司成长性：公司具备较强的资源和产能优势，未来有望通过新浆站和新品种的拓展实现业绩显著增长。
• 关注点：公司作为行业龙头，具备稀缺资源和成长空间，建议投资者关注其未来的发展机会。

附录

• 分析师：王雯（CFA、CPA）

• 执业证书编号：S1380516110001

• 联系电话：010-88300898

• 邮箱：wangwen@gkzq.com.cn

• 研究与发展部：国开证券研究与发展部

• 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层