20210830-财信证券-天坛生物-600161.SH-浆站建设速度加快_吨浆价值有望提高_4页_465kb

公司点评总结

核心内容

本报告对**天坛生物（600161）**进行了详细的点评，分析其2021年半年报数据，并结合财务预测与行业背景，给出“谨慎推荐”评级。报告指出公司作为国内血制品龙头企业，具备央企股东、产品、品牌、渠道等多重优势，未来业绩有望稳定增长。

主要观点

业绩表现

• 2021年H1，公司实现营收18.11亿元，同比增长16.50%；归母净利润为3.37亿元，同比增长18.75%；扣非归母净利润为3.32亿元，同比增长19.55%。
• 2021年Q2，营收同比增长20.97%，环比增长13.82%；归母净利润同比增长21.96%，环比增长22.05%；扣非归母净利润同比增长22.12%，环比增长20.48%。

浆站建设与采浆量

• 截至2021年H1，公司运营浆站55家，较2020H1和2019H1分别增加2家和4家。
• 采浆量为874.89吨，同比增长25.48%（较2020H1）和9.26%（较2019H1）。
• 单站采浆量同比增长20.96%和1.09%，主要受疫情后采浆恢复及优化考核机制影响。

在研产品进展

• 公司多项在研产品取得进展，包括：
  • 成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白（国内首家获批）
  • 重组人凝血因子VIIa（进入I期临床试验）
  • 人纤维蛋白原完成临床试验并取得报告
  • 第四代静脉注射人免疫球蛋白完成III期临床试验
  • 注射用重组人凝血因子VIII完成入组
  • 成都蓉生人凝血酶原复合物通过GMP现场检查
• 随着新产品上市，公司吨浆收入与吨浆利润有望提升，从而增厚业绩。

产能与渠道拓展

• 公司持续加强产能建设，新增三个生产基地，设计产能均为1200吨，提升整体产能质量与规模。
• 2021年4月完成非公开发行股份，募集33.31亿元用于产能建设与研发，缓解资金压力。
• 截至报告期末，公司覆盖终端达19750家，同比增长68.46%；其中医疗机构覆盖12247家，同比增长57.07%；零售药店覆盖7323家，同比增长91.70%。

财务指标

• 毛利率：2021年预计为51%，较2020年提升1个百分点。
• 期间费用率：2021年预计为15.43%，同比下降0.39个百分点。
• 净利率：2021年预计为27%，同比提升0.08个百分点。
• EPS：预计2021-2023年分别为0.55、0.69、0.83元。
• PE：预计2021-2023年分别为58.83、47.19、39.20倍。
• BPS：预计2021-2023年分别为6.18、6.77、7.47元。
• 合理价格区间：34.50-37.95元。
• 目标价格：34.50-37.95元，对应2022年50-55倍PE。

关键信息

投资建议

• 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
• 公司受益于血制品进口替代、浆站数量与单站采浆量增加、单吨血浆价值提升，业绩增长潜力较大。

风险提示

• 国家政策风险
• 产品安全性风险
• 单采血浆站监管风险
• 原材料供应不足
• 采浆成本上升
• 产品价格波动
• 研发风险

评级系统说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

财务预测摘要

总结

天坛生物作为国内血制品行业的领先企业，具备显著的央企背景与市场优势。公司通过加快浆站建设、优化采浆机制、拓展销售渠道、推进在研产品上市等措施，有望实现业绩的稳步增长。财务预测显示，公司未来三年的归母净利润将逐年提升，同时PE与PB等估值指标持续下降，表明市场对其未来盈利的预期较为乐观。公司当前合理价格区间为34.50-37.95元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。然而，公司也面临一定的风险，如政策、产品安全、成本上升等，需投资者关注。