20171213-招商证券-天坛生物-600161.SH-血制品旗舰启航_期待整合提效_4页_814kb

天坛生物（600161.SH）总结

核心内容

天坛生物（600161.SH）近期完成血制品资产注入重组，成为国内最大的血制品企业。该重组方案包括两部分：一是天坛生物以6.228亿元现金收购成都蓉生10%的股权；二是成都蓉生以自身股权为对价，分别向上海所、武汉所及兰州所收购其血制品业务。重组完成后，天坛生物持有成都蓉生69.47%的股权，权益浆量由637吨增至813吨，提升了27.6%。

主要观点

1. 行业整合与龙头优势
   重组使天坛生物成为国内最大的血制品企业，浆站数量从22个增至47个，采浆量从708.01吨提升至1170.78吨，显著增强了公司的市场竞争力和资源调配能力。

2. 业绩增厚预期
   根据业绩承诺，天坛生物2018~2020年的净利润将分别达到713亿元、906亿元，预计EPS将分别增厚0.1%、8.4%、22.3%。尽管短期内因资产注入导致EPS有所摊薄，但长期来看，业绩有望持续增长。

3. 产品结构优化与研发领先
   成都蓉生在血制品研发方面处于国内领先地位，其血源八因子已进入快速审批通道，PCC、纤维蛋白原等产品正在临床阶段，有望成为国内独家产品。重组后，公司可集中资源推动差异化销售策略，提升市场占有率。

4. 行业前景与估值分析
   血制品行业正从白蛋白驱动向静丙驱动过渡，国内人均用量远低于国际水平，未来增长空间较大。当前天坛生物吨浆市值略高于华兰生物，但低于博雅生物，考虑到其增长潜力和研发优势，估值具有合理性。

关键信息

股价与市场表现

• 当前股价：34.36元
• 目标估值：N/A
• 2017年12月13日：报告发布日期

财务数据

重组影响

• 权益浆量：由637吨增至813吨，提升27.6%
• 股权结构：天坛生物持有蓉生69.47%，上海所11.266%，武汉所12.638%，兰州所6.626%
• 业绩承诺：蓉生2018~2020年净利润分别为4.46/4.93/4.97亿元，三大所血制品业务净利润分别为1.32/1.99/2.91亿元

未来增长点

• 采浆量目标：2020年达到2400吨
• 新产能：预计2021年投产，缓解产能瓶颈
• 研发进展：重组八因子、PCC、纤维蛋白原等产品处于临床阶段，有望提升公司产品结构

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致产品降价
• 重组方案审批进度可能低于预期

估值分析

• 吨浆市值：按2016年采浆量计算，天坛生物为2829万元/吨，低于博雅生物（3920万元/吨），但高于华兰生物（2620万元/吨）
• 未来增长预期：天坛生物采浆量增速高于华兰，研发进展快于同行，吨浆市值合理

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

结论

天坛生物通过重组成为国内血制品行业龙头，整合后将显著提升采浆量和市场竞争力。公司未来业绩增长潜力大，研发领先，具备长期投资价值。尽管短期内面临业绩摊薄和行业竞争压力，但长远来看，行业整合和市场需求增长将推动公司持续发展。我们继续长期看好天坛生物，维持强烈推荐评级。