容百科技2021年中报业绩预告点评总结
核心内容
容百科技作为国内高镍三元正极材料行业的龙头企业，2021年半年报业绩预告显示其盈利能力显著提升，业绩表现超预期。公司预计2021年半年度归母净利润为3.0-3.4亿元，同比增长456%-530%，其中Q2净利润为1.8-2.2亿元，环比增长50%-83%。扣非归母净利润为2.35-2.75亿元，同比增长383%-465%。公司高镍及超高镍三元正极材料出货量同比增长135%，受益于高镍路线加速渗透和下游客户需求增长。
主要观点
- 业绩超预期：公司2021年半年度净利润大幅增长，显示出其在高镍正极材料领域的强劲增长势头。
- 高镍趋势显著：随着新能源汽车对高续航能力的需求提升，高镍材料渗透率持续增长，预计2021年全年国内高镍材料市场占比将超过35%。
- 产能扩张加速：公司正加速推进浙江、湖北、贵州及海外基地的扩产计划，预计2021年底正极产能将达到12万吨，出货量接近6万吨；2022年出货量有望翻倍。
- 客户合作稳固：公司与宁德时代、比亚迪、孚能科技、LG化学等主要客户保持密切合作，订单持续增长，业绩确定性增强。
- 股权激励计划：公司推出2021年股票激励计划，明确2022-2024年净利润和市值目标，激励员工与公司共同成长。
关键信息
业绩表现
- 2021年H1归母净利润：3.0-3.4亿元，同比增长456%-530%
- 2021年H1扣非归母净利润：2.35-2.75亿元，同比增长383%-465%
- 2021年Q2归母净利润：1.8-2.2亿元，环比增长50%-83%
- 2021年H1高镍材料出货量：同比增长135%，预计Q2出货量为1.4-1.5万吨
- 2021年H1单吨盈利：预计为1.25-1.4万元/吨，环比提升
产能与销售预测
- 2021年底正极产能：12万吨
- 2021年出货量：预计近6万吨
- 2022年出货量：预计翻倍以上增长，达14万吨
- 2023年出货量：预计达22万吨
股权激励计划
- 解锁条件：
- 2022年：净利润达到12亿元或市值达到800亿元
- 2023年：净利润达到18亿元或市值达到1000亿元
- 2024年：净利润达到25亿元或市值达到1200亿元
估值分析
- 2021-2023年盈利预测：
- 2021年：归母净利润7.85亿元，同比增长268%
- 2022年：归母净利润17.26亿元，同比增长112%
- 2023年：归母净利润28.0亿元，同比增长62%
- 对应PE：
- 2021年：72倍
- 2022年：33倍
- 2023年：20倍
- FCFF绝对估值：合理估值区间为153.1-178.7元，较当前股价溢价21%-42%
- 投资建议：上调至“买入”评级，预计未来6个月股价表现优于市场指数20%以上
风险提示
- 全球锂电池需求不及预期
- 高镍渗透率低于预期
- 公司扩产进度不及预期
附表摘要
盈利预测与财务指标
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
毛利率 |
EBIT Margin |
ROE |
PE |
| 2021E |
113.36 |
7.85 |
14.6% |
7.5% |
15.4% |
72 |
| 2022E |
24.47 |
17.26 |
14.5% |
8.0% |
26.6% |
33 |
| 2023E |
33.81 |
28.0 |
15.7% |
9.5% |
32.1% |
20 |
估值假设
| 项目 |
值 |
| 无杠杆 Beta |
1.05 |
| 无风险利率 |
3.50% |
| 股票风险溢价 |
5.30% |
| 永续增长率 |
3.5% |
| WACC |
9.07% |
FCFF估值结果
| 年份 |
FCFF（亿元） |
PV(FCFF)（亿元） |
| 2021E |
581 |
532 |
| 2022E |
1503 |
726 |
| 2023E |
1180 |
909 |
| 2024E |
3188 |
1894 |
| 2025E |
3964 |
2159 |
| 2026E |
7633 |
3205 |
| TV |
59592 |
- |
可比公司估值表
| 公司简称 |
股价（元） |
总市值（亿元） |
2021E PE |
2022E PE |
2023E PE |
投资评级 |
| 天赐材料 |
101.08 |
963.20 |
103.1 |
53.8 |
32.9 |
买入 |
| 恩捷股份 |
255.99 |
2282.47 |
203.2 |
99.2 |
71.1 |
增持 |
| 容百科技 |
126.19 |
564.55 |
262.5 |
71.9 |
32.7 |
买入 |
| 当升科技 |
66.55 |
301.88 |
78.3 |
44.1 |
31.0 |
买入 |
财务预测与估值指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.48 |
1.75 |
3.86 |
6.26 |
| 每股净资产 |
10.11 |
11.43 |
14.51 |
19.52 |
| ROE |
5% |
15% |
27% |
32% |
| 毛利率 |
12% |
15% |
14% |
16% |
| EBIT Margin |
4% |
8% |
8% |
10% |
| EV/EBITDA |
188.4 |
61.1 |
30.8 |
19.9 |
| P/B |
12.5 |
11.04 |
8.7 |
6.5 |
投资建议
基于公司高镍正极材料的高增长潜力和产能扩张带来的盈利提升，报告建议将容百科技的评级上调至“买入”。预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.85亿元、17.26亿元和28.0亿元，对应PE分别为72倍、33倍和20倍。结合FCFF绝对估值法，公司合理估值区间为153.1-178.7元，较当前股价溢价21%-42%。
风险提示
- 全球锂电池需求不及预期
- 高镍渗透率低于预期
- 公司扩产进度不及预期
