深度报告-20210324-万联证券-容百科技-688005.SH-首次覆盖报告_三元格局改善中_高镍龙头预计超行业增长_21页_1mb

容百科技首次覆盖报告总结

核心内容概述

容百科技是一家专注于高镍三元正极材料及其前驱体研发、生产和销售的龙头企业，其在高镍材料领域占据绝对优势。公司不仅在国内市场占据重要份额，还积极拓展国际市场，预计未来将实现高于行业增长的业绩表现。报告指出，随着行业格局改善和盈利能力提升，公司具备良好的增长潜力。

主要观点

• 行业格局与盈利改善：三元正极材料行业集中度正在提升，盈利状况逐步改善。高镍三元材料因其技术壁垒较高，成为行业增长的主要驱动力。
• 公司优势：容百科技在高镍三元材料方面具备领先优势，其市场份额超过行业平均水平。公司通过规模效应降本、前驱体自供率提升、以及海外拓展，增强盈利能力。
• 盈利能力预测：公司预计2020-2022年归母净利润分别为2.1亿元、6.0亿元、11.9亿元，对应PE分别为110.5倍、39.0倍、19.7倍。当前估值暗含的行业折价被认为过高，公司具备长期增长空间。
• 技术布局：公司持续投入研发，拥有丰富的专利储备，领先布局超高镍、固态电池等前沿技术，提升技术壁垒。
• 市场拓展：公司已覆盖国内主流客户，并在国际市场上逐步拓展，与韩国SKI合作进展良好，有望实现更高增长。

关键信息

公司概况

• 主营业务：锂电池正极材料及其前驱体。
• 产品系列：NCM523、NCM622、NCM811、NCA等。
• 市场地位：2020年三元正极出货量行业第一，高镍三元占比超50%。
• 产能扩张：预计2021年末三元正极及前驱体产能翻倍，达10万吨。

财务表现

• 营业收入：2019年为41.9亿元，2020年为37.9亿元，预计2021年达70.6亿元，2022年达93.5亿元。
• 净利润：2019年为0.9亿元，2020年为2.1亿元，预计2021年为6.0亿元，2022年为11.9亿元。
• 毛利率：预计2020-2022年分别为12.7%、15.5%、19.6%。
• 每股收益：预计2020年为0.48元，2021年为1.35元，2022年为2.67元。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 预期表现：公司具备高增预期，估值长期有空间，中期适中，有望逐步企稳。

风险因素

• 新能源车产销量不及预期。
• 三元正极行业格局和盈利改善不及预期。
• 高镍正极竞争加剧。
• 公司盈利能力提升、海外销售拓展不及预期。
• 技术路线变革。

估值与市值潜力

• 行业估值：预计2025年行业市场规模可达1500亿元，公司潜在市值空间值得期待。
• 公司估值：当前估值所暗含的行业折价被认为过高，公司具备提升空间。

技术与研发

• 研发团队：公司拥有以董事长白厚善、总经理刘相烈为核心的国际化研发团队。
• 研发投入：2019年研发投入1.6亿元，营收占比3.9%，领先同行。
• 专利数量：2019年拥有发明专利46项，申请中12项，其中国外专利2项。
• 技术布局：公司布局超高镍、固态电池、钠离子电池等新材料研发，提升技术壁垒。

市场拓展

• 国内客户：覆盖宁德时代、比亚迪、比克动力等主流车企。
• 国际客户：与韩国SKI合作逐步放量，其他客户也在送样验证中，预计2022年后供货。

财务指标

投资核心观点

容百科技作为高镍三元正极材料龙头，具备显著的技术和市场优势。随着行业格局优化和盈利能力提升，公司有望实现高于行业平均水平的增长。尽管面临一定的竞争压力和技术变革风险，但其在研发、产能和市场拓展方面的布局，使其具备较强的竞争力和增长潜力。

结论

容百科技凭借高镍三元正极材料的领先地位，以及持续的产能扩张和技术研发，有望在未来几年实现显著增长。报告认为公司当前估值反映不足，具备长期增长空间和中期适中的估值水平，给予“增持”评级。