20170329-中泰证券-鲁泰A-000726.SZ-质地优异的全球色织龙头_15页_1mb

鲁泰A（000726.SZ）投资分析总结

核心内容

鲁泰A是一家质地优异的全球色织布龙头企业，主要产品包括高档衬衫用色织布和印染面料，同时为国际一线品牌生产衬衫成衣。公司出口比例高达70%，占国内高端色织布市场的70%以及全球高档色织布产量的26%。公司拥有完整的产业链，涵盖纺纱、织布、染色和衬衫制造，并在山东和东南亚（柬埔寨、越南、缅甸）布局产能，享受低成本和税收优惠优势。公司2016年实现收入59.82亿元，净利润8.05亿元，2017-2019年预计收入分别为60.9、63.4、67.5亿元，净利润分别为8.8、9.3、10.2亿元，EPS分别为0.92、0.98、1.06元。公司评级为“增持”，市场价为12.59元。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是全球领先的高档色织布生产商和出口商，国内高端市场占有率70%，全球市场份额26%。
• 产品结构：2016年色织布和衬衫收入占比分别为78.1%和21.9%。
• 原材料依赖：公司主要原材料为长绒棉，占成本的55%-60%，其中25%进口自美国，75%来自新疆，年采购量约5-6万吨，占全国总产量的25%-30%。
• 成本优势：通过东南亚产能布局，公司享受低成本人工（越南人工成本仅为国内的三分之一）和税收优惠，如越南加工制造产品出口免征增值税。
• 盈利稳定：公司毛利率预计保持在33%左右，净利率逐年提升，2016年为13.5%，2017-2019年预计分别为14.4%、14.7%、15.1%。
• 分红政策：公司每年稳定派发现金红利，股息率约为3.6%-4%，分红率在35%以上，高于行业平均水平。
• 海外市场拓展：公司自2013年起积极拓展东南亚产能，2017年将重点发展海外产能，预计2017年海外产能释放将带来收入增长。
• 汇率影响：公司产品以美元结算为主，人民币汇率波动对公司净利润有较大影响，美元兑人民币中间价每上升0.5%，净利润增长约2%。

关键信息

产能布局

• 山东产能：色织布1.77亿米/年，匹染布8500万米/年，衬衫1900万件/年。
• 东南亚产能：柬埔寨、缅甸、越南已设立工厂，2016年越南一期3万锭纺纱项目和1000万米色织布项目投产，其余产能将在2017-2018年陆续释放。

市场表现

• 出口比例：公司70%的产品销往海外，出口收入占比超过55%。
• 客户群体：包括Burberry、Gucci、Armani等国际一线品牌。

盈利能力

• 毛利率：2016年提升至33.05%，预计未来三年保持稳定。
• 净利率：2016年为13.5%，预计逐年提升。
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率稳定，综合费用控制良好。

分红政策

• 股息率：平均在3.6%-4%之间，高于同业公司。
• 分红率：35%以上，逐年提升。

风险提示

• 海外需求低迷：公司产品以出口为主，海外需求下滑将影响订单。
• 海外产能释放低于预期：若产能释放不及预期，可能影响收入增长。
• 汇率波动风险：人民币汇率波动对公司净利润有较大影响。

投资建议

公司作为全球高端色织布龙头企业，具备稳定的盈利能力和高分红政策，且通过东南亚产能布局享受成本和政策优势。预计未来三年收入和净利润将稳步增长，2017-2019年净利润分别为8.8、9.3、10.2亿元，EPS分别为0.92、0.98、1.06元。公司具备长期投资价值，建议增持。

关键财务数据

结论

鲁泰A作为全球高端色织布龙头企业，凭借稳固的市场地位、合理的成本结构、稳定的盈利能力以及高分红政策，具备长期投资价值。尽管面临海外需求低迷、产能释放不达预期及汇率波动等风险，但公司通过资源布局和产能扩张，有望实现持续增长，建议投资者增持。