深度报告-20220608-国信证券-鲁泰A-000726.SZ-高端色织龙头拐点显现_切入景气赛道打开空间_38页_2mb

鲁泰 A (000726. SZ) 总结

核心内容

鲁泰 A 是全球中高档色织面料龙头企业，拥有从棉花种植到纺纱、漂染、织布、整理、制衣的完整产业链，具备强大的研发能力，与多个国际高端品牌形成长期战略合作关系。公司拥有70万枚纱锭、2亿米色织面料、9000万米印染面料和2030万件衬衣的产能，业务覆盖全球三十多个国家和地区，其中出口收入占比约70%。公司财务指标健康，毛利率较高，疫情后收入和毛利率呈现逐季改善趋势。

主要观点

1. 公司定位与市场地位

   • 鲁泰 A 是全球中高档色织面料的龙头企业，市场份额约18%，在高端衬衫制造领域具有显著优势。
   • 公司拥有“纺纱-面料-成衣”一体化的生产体系，能够满足国际品牌对高品质面料和成衣的需求。

2. 财务表现与盈利修复

   • 疫情前公司毛利率约30%，ROE约11%，财务状况稳健。
   • 疫情对公司的业绩造成显著冲击，2020~2021年净利润下滑，但2021年下半年开始逐季恢复，2022Q1毛利率回升至24.4%。
   • 公司的盈利修复逻辑在于海外疫情管控放开、产能利用率提升、棉价趋稳、人民币贬值等多重因素。

3. 行业趋势与竞争格局

   • 中国纺织业在全球市场中占据主导地位，出口份额约35%，但近年来受到东南亚产业迁移的影响，市场份额有所下降。
   • 东南亚国家凭借低成本劳动力和政策优势，承接了部分纺织产业，但中国仍掌握中高端面料制造技术。
   • 全球纺织代工格局高度分散，鲁泰 A 在中高端色织面料领域占据领先地位，与申洲、溢达等主要竞争对手相比，具备更强的研发实力和产品附加值。

4. 成长逻辑与扩张规划

   • 短期来看，公司毛利率有望进一步修复，2022年收入同比增长33.6%，预计2022~2024年净利润分别为6.2/7.5/8.9亿元，年化增长分别为78.3%/20.7%/19.1%。
   • 中长期来看，公司计划新增2000万米针织面料、3500万米功能面料和500万件衬衣产能，逐步贡献收入，新业务聚焦于高端户外、运动休闲等景气赛道。
   • 通过智能化升级、数字化转型，公司有望提升效率并增强竞争力。

关键信息

• 主要客户：优衣库、Burberry、Gucci、Armani、Calvin Klein、Tommy Hilfiger、利郎、海澜之家等。
• 产能分布：国内产能占比约83%（面料）和47%（衬衣），海外产能占比约17%（面料）和53%（衬衣）。
• 盈利预测：2022~2024年净利润分别为6.2/7.5/8.9亿元，2023年合理估值为8.8~9.3元，对应10.5~11倍PE。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司短期盈利修复确定性强，中长期增长稳健。

风险提示

• 宏观经济波动
• 市场消费偏好变化
• 技术流失
• 原材料价格波动

估值与投资建议

• 合理估值：8.80~9.30元
• 当前股价：7.10元
• 盈利预测：2022~2024年净利润分别为6.2/7.5/8.9亿元，同比增长78.3%/20.7%/19.1%
• 投资建议：看好公司短期盈利修复和中长期稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。

行业分析

• 中国纺织出口地位：全球纺织品和成衣出口份额约35%，但近年来受到东南亚产业迁移影响有所下滑。
• 东南亚崛起：越南、柬埔寨、孟加拉等国家纺织出口份额快速上升，但中国仍掌握中高端面料制造技术。
• 产业升级趋势：中国纺织业正向高附加值、高研发方向发展，出口单价逐步提升，与日韩差距缩小。

竞争优势

• 海内外一体化布局：利用国内高端制造能力和海外低成本生产优势，实现成本优化和产能扩张。
• 研发实力强：公司研发投入占比较高，产品附加值高，毛利率领先同行。
• 品牌合作稳固：与国际一线品牌建立长期合作关系，获得稳定订单和高利润。

产能扩张与业务转型

• 产能规划：公司计划新增2000万米针织面料、3500万米功能面料、500万件衬衣产能，预计2022年逐步贡献收入。
• 新业务方向：切入高档户外、运动休闲等景气赛道，提升产品附加值。
• 智能化与数字化：公司推进智慧工厂建设，提升效率与成本控制能力。

附录：财务预测与估值

• 盈利预测：2022~2024年净利润分别为6.2/7.5/8.9亿元，毛利率分别为24.4%/26.3%/28.5%。
• 估值方法：采用绝对估值和相对估值，合理估值区间为8.8~9.3元。
• 财务指标：2022年ROE预计为7.4%，PE为10.2倍，PB为0.8倍。

图表目录

• 图1：公司股权结构图
• 图2：公司发展历程（收入、业务结构、利润率）
• 图3：公司年度营业收入及增速
• 图4：公司年度归母净利润及增速
• 图5：公司利润率变化情况
• 图6：公司费用率变化情况
• 图7：公司ROE和ROA
• 图8：公司营运资金周转天数
• 图9：公司资产负债率
• 图10：公司资本支出和经营活动现金流净额
• 图11：全球服装市场零售规模及增长
• 图12：全球运动服零售规模及增长
• 图13：中国大陆纺织品、成衣出口市占率
• 图14：越南纺织品、成衣出口市占率
• 图15：全球中高档色织面料厂商格局
• 图16：优衣库新供应商审批流程
• 图17：考量因素与标准
• 图18：Adidas制造商评分分布
• 图19：Adidas满足4C/5C标准的Tier1核心制造商占比
• 图20：优衣库劳动环境审核制度
• 图21：2013~2015年不达标的供应商持续增加
• 图22：中越孟印在全球的成衣出口份额变化
• 图23：中日韩色织面料出口单价
• 图24：中日韩针织面料出口单价
• 图25：申洲占耐克、优衣库服装采购的份额变化趋势
• 图26：公司前复权股价和未来12个月PE
• 图27：分季度鲁泰毛利率和经营利润率
• 图28：鲁泰面料和服装产能利用率
• 图29：鲁泰面料海内、海外产能利用率情况
• 图30：鲁泰衬衣海内、海外产能利用率情况
• 图31：越南和中国纺织品月度出口同比增长
• 图32：美元兑人民币
• 图33：328棉花价格和CotlookA棉花价格
• 图34：同行研发费用率对比
• 图35：鲁泰功能性面料智慧生态园区
• 图36：梭织面料单价对比
• 图37：成衣单价对比
• 图38：梭织面料毛利率对比
• 图39：成衣毛利率对比
• 图40：鲁泰的部分战略合作品牌
• 图41：目前规划建设项目全部达产前后公司产能
• 图42：“3500万+3000万米”面料预计收入和净利润
• 图43：犀牛智造&鲁泰纺织战略合作项目启动
• 图44：鲁泰智慧工厂

表格目录

• 表1：公司主要产品介绍及规模介绍
• 表2：公司主要业务销量、单价、毛利率和占比
• 表3：公司主要高管和简介
• 表4：行业内主要竞争对手业务介绍和收入规模
• 表5：中国大陆、越南进口和出口纺织设备、纺织中间品、成衣的关系变化
• 表6：部分国际大牌产能分布地区及迁移情况
• 表7：公司主要原材料为棉花和纱线
• 表8：公司产能分布情况
• 表9：公司扩产项目计划汇总
• 表10：公司盈利预测分业务假设条件
• 表11：盈利预测与市场重要数据
• 表12：情景分析（乐观、中性、悲观）
• 表13：公司盈利预测假设条件 (%)
• 表14：资本成本假设
• 表15：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析
• 表16：可比公司估值