20141222-红塔证券-鲁泰A-000726.SZ-库存周期决定增速向好_20页_1mb

鲁泰 A 总结报告

核心内容概述

鲁泰 A（000726.SZ）是一家以色织布为核心业务的全球领先的高端衬衫面料生产商，同时也是中泰合资的民营高新技术企业。公司自1993年改制为股份公司以来，持续发展并形成了完整的垂直产业链，包括棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理、制衣及品牌营销。公司具有显著的成本与技术优势，且分红率高于行业平均水平，是纺织行业中的佼佼者。

主要观点与关键信息

1. 产品与成本结构

• 主要产品：色织布面料占公司收入和毛利的70%左右，衬衣和棉花业务占比逐渐下降。
• 出口占比：公司产品60%以上销往海外市场，毛利率高于国内市场。
• 成本结构：棉花成本约占公司产品成本的40%，其中长绒棉占比80%，细绒棉占20%。2014年棉花价格大幅下滑，导致毛利率下降；预计2015年后棉价趋于稳定，毛利率将回升。

2. 产能扩张与估值

• 产能投放：公司2014年第四季度将投产10万纱锭项目，2015年第一季度全部投产；同时在柬埔寨和缅甸进行衬衣产能扩张，预计2015年底投产300万件产能。
• 估值情况：公司估值长期处于低位，2014年PE（TTM）为10.1倍，低于行业平均水平（15-25倍）。预计未来随着产能释放和毛利率回升，估值有望提升。

3. 盈利预测与财务表现

• 收入与利润预测：预计2014-2016年收入增速分别为1.18%、8.34%、10.50%；EPS分别为1.09元、1.28元、1.42元。
• 财务指标：公司毛利率预计从2014年的28.90%逐步回升至2016年的30.70%；净利率从15.92%提升至17.33%；ROE维持在17.81%左右。

4. 行业与市场分析

• 色织布行业特点：色织布分为顶级、高端和中低端三个层次，其中高端产能主要在中国，具有较高的技术、资金和管理壁垒。
• 进口替代与消费升级：随着国内消费水平提升，色织布在服装和装饰用品中的使用比例上升，高端色织布市场空间巨大，预计未来需求将增长一倍。
• 海外市场影响：公司业绩受国外经济和棉价影响较大，2008年金融危机和2012年出口增速下滑导致业绩受影响。

5. 业务转型与电商布局

• 品牌化转型：公司已建立线下自主品牌“鲁泰格雷芬”和线上品牌“佰杰斯”，并投资北京鲁泰优纤电商公司，占股90%。
• 线上平台建设：预计2014年底建成PC端线上平台，线上订制定位在2-3倍，具有性价比优势。

6. 投资评级与风险提示

• 投资评级：公司被给予“买入”评级，目标价为13.4元，当前股价为9.96元。
• 风险提示：国内需求持续恶化、海外需求不及预期、棉花价格大幅波动可能影响公司盈利能力。

关键财务指标（2012A-2016E）

投资建议

• 当前估值：公司估值较低，PE为10.1倍，PB为1.65倍。
• 未来预期：随着棉价企稳、产能持续释放、国内外棉价差缩小，公司毛利率和盈利能力有望逐步恢复。
• 目标价：13.4元，当前股价为9.96元，具备上涨空间。
• 评级：买入，预计未来6个月股价涨幅将超过基准指数15%以上。

总结

鲁泰 A 作为色织布行业龙头，具备强大的成本和技术优势，同时在海外市场和品牌化转型方面展现出良好前景。尽管2014年因棉价波动导致毛利率下滑，但预计2015年后将逐步恢复。公司估值处于低位，具备较高的投资价值。建议投资者关注公司未来产能释放和毛利率回升带来的盈利增长机会。