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鲁泰 A（000726.SZ）总结

公司概况

鲁泰 A 是一家集棉花育种、纺纱、漂染、织布、整理、检验、制衣、营销于一体的全产业链纺织服装企业，专注于中、高档衬衫用色织布面料、印染面料和成衣的生产与销售。公司是全球最大的高档色织面料生产商之一，产品出口至30多个国家和地区，其中80%销往美国、欧盟、日本等欧美市场。公司拥有15万亩优质长绒棉基地，年产能包括色织面料19000万米、印染面料8500万米、衬衫2000万件。

核心观点与关键信息

海外产能释放提升利润空间

鲁泰 A 自2013年起在东南亚布局产能，已在柬埔寨、缅甸和越南设立子公司，推动衬衫加工和色织布生产。预计2016年底越南项目全面投产，将显著提升公司利润率。

• 人工成本优势：东南亚国家的人工成本仅为中国的1/4至1/2，尤其在衬衫加工环节，人工成本占比高达90%。越南的纺织工人平均工资约为中国的1/2，柬埔寨和缅甸更低。
• 不受棉花配额限制：公司海外工厂可自由使用进口棉花，尤其是美棉，品质高且价格便宜。2017年越南色织布基地投产后，公司将完全使用美棉，提升利润率。
• 关税优惠：越南作为TPP成员国，对美国市场纺织品出口实行零关税政策，而柬埔寨和缅甸也享有西方国家的出口关税优惠，提升产品价格竞争力。

股息收益率长期稳定

公司分红稳定增长，2015年股息收益率为4.63%，高于一年期国债收益率2.96%。公司负债率低，融资成本仅为2%左右，经营稳健，股息水平仍有上升空间。

• 分红历史：公司自上市以来分红逐年增长，从2002年的1.3元/10股增长至2015年的5.0元/10股。
• 股息收益率：目前为4.69%，远高于10年期国债收益率。公司经营现金流稳定，为股息提供支撑。

业绩预测与估值

公司2016-2018年的EPS分别为0.76元、0.89元、0.95元，对应P/E分别为14.2x、12.0x、11.3x。公司估值较低，盈利潜力较大，首次覆盖给予“买入”评级。

• 盈利预测：2016年净利润为7.27亿元，2017年预计增长17.66%，2018年预计增长6.29%。
• 成长能力：公司营收预计在2016-2018年分别增长0.6%、2.2%、2.3%。

风险提示

• 欧美消费复苏风险：公司产品主要销往欧美市场，若消费复苏不及预期，可能影响订单量和利润。
• 地缘政治风险：公司在越南、缅甸、柬埔寨设有工厂，这些国家政治相对不稳定，可能对海外业务产生负面影响。

盈利能力与财务状况

• 毛利率：预计2016-2018年分别为30.6%、31.5%、32.0%，较2015年的29.7%有所提升。
• 净利率：预计2016-2018年分别为12.1%、13.7%、14.3%，盈利能力稳步增强。
• 负债率：公司负债率保持低位，2015年为19.96%，2016年预计为22.7%。
• 现金流：公司经营现金流稳定，2016年预计为1196百万元，2017年预计为1235百万元，2018年预计为1310百万元。

增长潜力

公司计划拓展线上定制衬衫业务，通过“线上线下、上门量体”的O2O模式，提升品牌价值和客户黏性。该业务有望成为新的利润增长点。

结论

鲁泰 A 凭借其在东南亚的产能布局、人工成本优势、不受棉花配额限制、关税优惠以及稳定的股息收益率，具备良好的盈利增长潜力。公司估值较低，未来业绩有望超越预期，因此首次覆盖给予“买入”评级。