20181222-广发证券-鲁泰A-000726.SZ-色织产业链龙头_东南亚产能扩张推动公司未来业绩增长_22页_1mb

鲁泰A（000726.SZ）总结

核心内容

鲁泰A是国内色织产业链龙头，主要产品为高档色织面料和成衣，其色织布产能占全球中高端衬衫用色织面料市场的约18%。公司产品70%以上出口，主要市场包括美国、欧盟、日本等30多个国家和地区。公司拥有从棉花种植到成衣制造的全产业链布局，具备较强的技术研发能力和市场竞争力。

主要观点

• 产业链布局与市场地位：公司是国内色织布行业龙头企业，拥有完整的产业链，包括纺纱、漂染、织布、后整理和成衣制造。其产品在国际市场上具有较强的竞争力，尤其在高端色织布领域占据重要地位。
• 研发能力突出：公司研发投入持续增加，研发费用率在A股棉纺企业中处于领先水平，多项新技术和新材料已成功应用于大货生产，提升产品附加值和市场竞争力。
• 海外产能扩张：公司通过在越南、柬埔寨和缅甸设立生产基地，逐步实现海外产能扩张，有效利用当地原材料、劳动力成本、税收政策等优势，降低中美贸易摩擦带来的出口风险。
• 盈利能力与分红：公司盈利能力稳定，分红率和股息率多年在A股公司中排名靠前，具备较强的盈利能力和股息回报能力。
• B股回购与股权优化：公司正在推进第三次B股回购，以优化股权结构，增强资本实力和市场信心。

关键信息

产能与市场布局

• 国内产能：色织布1.9亿米，成衣1500万件。
• 越南产能：色织布3000万米（一期），预计增加至3500-4000万米（二期），成衣300万件（一期），预计增加至300万件（二期）。
• 柬埔寨与缅甸产能：成衣分别为600万件和300万件，已投产。
• 出口占比：公司出口业务占比超过60%，主要客户包括Burberry、Armani、Gucci、优衣库、The Men's Wearhouse等国际知名品牌。

财务表现

• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.96元、1.01元、1.07元，对应PE分别为9.96倍、9.43倍、8.89倍。
• 合理价值：按19年12倍PE计算，合理价值为11.52元/股。
• 净利润：2018年预计净利润为886百万元，2019年为935百万元，2020年为992百万元，呈现稳定增长趋势。
• 毛利率与净利率：2018-2020年毛利率预计稳定在29.8%-29.9%，净利率在13.4%-13.8%之间。

技术与研发

• 研发投入：2010-2017年研发费用从1.90亿元增长至3.28亿元，研发费用率从3.78%提升至5.12%。
• 专利数量：公司拥有近300项专利，包括发明专利、实用新型专利和外观设计专利。
• 技术应用：多项新技术如37.5温控产品、生态免烫产品、无氟防水产品等已实现大货生产。

东南亚产能布局

• 产能扩张：越南二期项目预计在2019-2020年逐步投产，将进一步提升公司产能和效率。
• 优势利用：东南亚国家的低成本劳动力、低廉水电价格、免税政策等优势，有助于降低生产成本和出口关税风险。
• 税收优惠：鲁泰在越南、柬埔寨、缅甸等地的子公司享受税收减免政策，提升盈利能力。

分红与股息率

• 分红率：2010-2017年分红率从33.65%提升至54.84%，显示公司对股东回报的重视。
• 股息率：公司股息率多年在A股公司中排名靠前，2011年以来年均超过3.5%。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级，预计未来业绩增长具有确定性。
• 合理价值：按19年12倍PE计算，合理价值为11.52元/股。
• 可比公司：与华孚时尚、新野纺织、联发股份等可比公司相比，鲁泰在盈利能力、研发能力、出口市场等方面具有优势。

风险提示

• 全球消费市场景气度下行：若全球消费市场景气度下降，将影响高档成衣产品的终端需求。
• 海外产能投放进度不达预期：若海外产能建设受阻，可能影响公司生产和销售。
• 国际贸易环境变化：国际贸易政策的不确定性可能对公司的出口业务产生影响。
• 汇率波动：人民币汇率波动可能影响出口收入和盈利能力。
• 原材料价格波动：长绒棉价格波动将影响产品成本和出口竞争力。

总结

鲁泰A作为国内色织产业链龙头，凭借强大的研发能力和全产业链布局，产品具备较强的市场竞争力。东南亚产能的持续扩张有助于降低出口风险，提高产品在国际市场上的竞争力。公司盈利能力稳定，分红率和股息率表现突出，具有较高的投资吸引力。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司未来业绩增长具备较高确定性，维持“买入”评级。