20171016-申万宏源-延江股份-300658.SZ-三季度业绩预增15%-25%，订单放量助力成长_493kb

报告摘要

延江股份（300658）2017年10月16日点评总结

核心内容

延江股份（300658）在2017年10月16日发布的报告中，对公司的三季度业绩表现及未来发展进行了点评，维持“增持”评级。报告指出公司三季度单季归母净利润同比增长15%-25%，符合市场预期。公司作为一次性卫生用品面层材料行业龙头，具备较强的技术壁垒和客户资源优势，未来成长空间较大。

主要观点

业绩表现：
- 2017年前三季度预计实现归母净利润6013-6681万元，同比下降0%-10%。
- 三季度单季归母净利润1802-1958万元，同比增长15%-25%，符合预期。
- 公司通过大客户订单拓展和毛利率稳定回升，业绩表现稳健。
业务增长驱动因素：
- 下游市场扩容：纸尿裤行业高速发展，2011-2016年CAGR达12%。
- 渗透率提升：我国纸尿裤使用渗透率约为33%，远低于发达国家的80%-90%，预计2019年提升至51%。
- 政策利好：二孩政策全面放开，未来三年新生人口有望达到近年来最高水平，推动行业需求增长。
技术与客户优势：
- 公司产品打孔无纺布相比传统热风无纺布具有渗透性能优势，契合消费升级趋势。
- 技术壁垒高，公司对核心设备打孔辊和中心收卷系统进行独立设计和组装，形成业内领先的工艺水平和设备壁垒。
- 客户验证周期长，更换供应商程序复杂，公司与大型客户实现长期稳定合作。
盈利预测与估值：
- 2017-2019年EPS分别为0.92/1.27/1.74元，对应当前股价PE分别为38/28/20倍。
- 公司市值仅为35.1亿元，未来成长空间大且确定性强，应获得一定估值溢价。

关键信息

市场数据：
- 2017年10月13日收盘价为35.11元。
- 一年内最高/最低价分别为45.02元/19.41元。
- 市净率5.0，流通A股市值878百万元。
- 上证指数/深证成指分别为3390.52/11399.09。
基础数据：
- 2017年6月30日每股净资产为7.02元，资产负债率28.72%。
- 总股本100百万，流通A股25百万。
财务数据与盈利预测：
- 2017年H1净利润44百万元，同比增长-13.62%。
- 2017年E净利润92百万元，同比增长3.10%。
- 2018年E净利润127百万元，同比增长38.20%。
- 2019年E净利润174百万元，同比增长36.80%。
- 毛利率稳定在33.2%-34.4%之间，ROE提升至16.2%。

投资评级说明

股票投资评级：
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%。
- 报告维持“增持”评级，认为公司2017年Q4起将重新回归高速增长。
行业投资评级：
- 报告未明确给出行业评级，但指出行业增长潜力较大。

信息披露与分析师信息

证券分析师：王立平（A0230511040052）
- 邮箱：wanglp@swsresearch.com
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总结

延江股份作为一次性卫生用品面层材料行业的领先企业，受益于下游纸尿裤行业的快速增长和消费升级趋势，具备较强的市场竞争力和技术壁垒。公司通过大客户订单拓展、毛利率稳定及海外产能布局，有望在未来实现持续增长。尽管上半年受到海外运费和汇兑损失影响，但公司已采取有效措施应对，未来成长性明确。结合盈利预测和当前估值，报告维持“增持”评级。

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