20170601-天风证券-延江股份-300658.SZ-业绩持续高增长_龙头供应商优势尽显_18页_851kb

延江股份（300658）总结

公司概况

延江股份是一家专注于一次性卫生用品面层材料的研发、生产和销售的龙头企业，主要产品包括打孔无纺布、PE打孔膜、无纺布腰贴及复合膜等，产品广泛应用于妇女卫生用品及婴儿纸尿布领域。

核心业务

• 打孔无纺布：2016年销售收入为40,197.20万元，YOY增长29.1%，占公司收入的67%，主要应用于高端产品，且正逐步渗透至中低端市场。
• PE打孔膜：2016年销售收入为13,261.89万元，YOY增长20.5%，占收入的22%，主要得益于拿下宝洁高端产品C270供货合约。
• 无纺布腰贴：2016年销售收入为3,080.35万元，YOY增长5.14%，主要作为纸尿布的闭合系统。
• 复合膜：2016年销售收入为1,464.82万元，作为新产品，增长空间较大。

市场前景

驱动因素

• “她经济”：中国女性就业率高，消费能力强，推动卫生巾市场持续增长。
• 二胎政策：新生儿人数增加，婴儿纸尿布市场空间巨大，预计2020年市场渗透率将增至60.7%。
• 全球市场：卫生巾和纸尿布在欧美国家渗透率高，而新兴市场渗透率低，增长潜力大。

市场趋势

• 全球卫生巾渗透率：预计到2020年将接近100%。
• 婴儿纸尿布渗透率：预计到2020年将增至60.7%。
• 渗透率差异：农村地区卫生巾及纸尿布渗透率较低，将成为未来增长点。

公司竞争优势

技术研发

• 公司拥有6项发明专利和16项实用新型专利，具备领先的研发能力。
• 研发技术领先，产品差异化明显，尤其在3D锥形打孔技术上具有优势。
• 技术研发推动产品性能提升，如干爽性、透气性、柔软性等。

客户资源

• 与金佰利、宝洁、恒安、爱生雅等国内外龙头企业合作，客户稳定。
• 客户认证周期长，更换成本高，有利于公司维持稳定的供应链关系。
• 2017年公司前五大客户销售占比显示其客户结构良好，客户集中度适中。

产能与成本

• 原材料成本占比逐年下降，2016年为74%，主要得益于国际原油价格下跌。
• 公司通过技术改进和自动化生产，提升了生产效率和产品质量。

业绩表现

• 收入与利润：2015-2016年收入增速分别为25.8%、29.0%，净利润增速分别为51.2%、39.8%。
• 盈利能力：2016年毛利率达36%，净利率达15%，高于行业平均水平。
• 复合增速：近五年收入复合增速达30%，净利润复合增速达53.5%，展现强劲增长态势。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为7.76亿元、10.04亿元、13.12亿元，YOY分别为29.4%、29.5%、30.6%。
• 核心净利润：预计2017-2019年分别为1.13亿元、1.48亿元、1.93亿元，YOY分别为26.6%、31.1%、29.9%。
• EPS预测：2017-2019年分别为1.13元、1.48元、1.93元。
• 估值：公司为次新股，给予2017年35倍PE，3-6个月目标价39.55元。

募投项目

• 项目内容：年产22,000吨打孔无纺布项目，包括生产车间、仓库、研发中心等。
• 投资金额：43,403.13万元，其中固定资产投资占比85.19%。
• 项目意义：
  1. 满足市场增长需求，提升产能利用率。
  2. 优化生产工艺，降低生产成本。
  3. 提升新产品研发能力，增强核心竞争力。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响公司成本结构。
• 研发、产能及客户拓展不及预期可能影响业绩增长。
• 市场竞争加剧可能压缩利润空间。

总结

延江股份凭借强大的研发技术、稳定的客户群体和丰富的产品线，成为一次性卫生用品面层材料行业的龙头企业。受益于“她经济”和二胎政策，公司业绩持续高增长，盈利能力突出。募投项目将有效提升产能与技术水平，进一步巩固市场地位。公司未来增长潜力大，预计2017年目标价为39.55元，给予“买入”评级。