20170704-光大证券-延江股份-300658.SZ-一次性卫生用品面层材料龙头_未来业绩可期_23页_1mb

一次性卫生用品面层材料龙头公司总结

核心内容概述

延江股份是一家专注于一次性卫生用品面层材料研发、生产和销售的龙头企业，主要产品包括打孔无纺布和PE打孔膜，应用于卫生巾、纸尿布等产品的面层和底层。公司凭借先进的3D锥形打孔技术，建立了较高的技术壁垒和市场竞争力，产品性能优异，可满足高端市场需求。公司主要客户包括金佰利、宝洁、恒安等国内外知名卫生用品企业，客户集中度较高。

行业前景

一次性卫生用品市场在全球和中国均保持快速增长。2015年全球卫生巾市场规模约250亿美元，婴儿纸尿裤市场规模约325亿美元，预计未来几年中国卫生巾市场年复合增长率约为7%，婴儿纸尿裤市场年复合增长率约为17.5%。由于渗透率较低，尤其是发展中国家，未来市场增长潜力巨大。公司作为高端面层材料供应商，将受益于行业持续增长。

公司优势分析

产品优势

• 打孔无纺布：具有良好的渗透性和舒适性，已用于高端纸尿布和卫生巾产品。
• PE打孔膜：结合无纺布的优点，具有干爽、柔软、透气等特性，用于高端产品。
• 复合膜：集打孔膜和无纺布的优点，适用于卫生巾、护垫等产品。

技术优势

• 公司拥有6项发明专利和16项实用新型专利，技术壁垒高。
• 采用3D锥形打孔技术，提高材料的干爽性和舒适性，提升终端产品档次。
• 打孔和收卷工艺为核心技术，公司已实现全流程自动化生产，提高效率和产品质量。

客户优势

• 与金佰利、宝洁、恒安等龙头企业建立了长期合作关系，客户集中度高。
• 产品已逐步进入中高端市场，具有差异化竞争优势。

募投项目

公司计划通过IPO募投项目新增22,000吨打孔无纺布产能，提升公司产能，缓解产能瓶颈。同时，公司将建设全新研发中心，引进先进设备，提高研发能力，增强核心竞争力。

财务表现与业绩预测

• 2015年：营业收入465百万元，净利润64百万元。
• 2016年：营业收入599百万元，净利润89百万元。
• 2017E：营业收入756百万元，净利润105百万元。
• 2018E：营业收入1137百万元，净利润155百万元。
• 2019E：营业收入1462百万元，净利润200百万元。

预计公司2017-2019年EPS分别为1.05、1.55和2.00元，对应PE分别为38、26和20倍，业绩增长较快，具有良好的增长前景。

估值与评级

• 目标价：46.00元。
• 当前价：40.06元。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 行业平均PE：69.2倍，公司当前PE较低，具备投资价值。

风险提示

• 原材料价格波动的风险。
• 市场拓展不达预期的风险。
• 产能释放不达预期的风险。
• 次新股估值较高，存在回调风险。

关键财务指标

技术研发与创新能力

• 公司专注于创新型研发，拥有深厚的技术积累。
• 通过自主研发，实现3D锥形打孔技术，提升产品性能。
• 引进先进设备，如纯棉水刺无纺布和ADL实验生产线，强化高技术含量产品开发能力。

行业竞争格局

• 全球市场：前十大卫生用品零售商占据近90%的市场份额，宝洁、强生、金佰利等占据主导地位。
• 中国市场：卫生巾和纸尿裤市场集中度高，公司具备较强的市场竞争力。

公司市场地位

• 公司在打孔无纺布和PE打孔膜市场占有率较高。
• 公司产品在高端市场有较强竞争力，客户包括金佰利、宝洁、恒安等。
• 产品性能优于传统材料，毛利率较高。

市场拓展

• 公司产品已进入国际市场，外销比例逐步提升。
• 未来随着市场渗透率的提高，公司有望进一步扩大市场份额。

总结

延江股份作为一次性卫生用品面层材料龙头，凭借其技术优势和高端产品定位，在市场中占据重要地位。公司业绩增长迅速，未来增长前景良好。募投项目将有效提升产能和研发能力，增强核心竞争力。公司当前估值较低，具备较高的投资价值。尽管存在一定的市场和原材料风险，但公司具备较强的市场拓展能力和稳定的客户基础，有望实现持续增长。