20220830-东吴证券-恒立液压-601100.SH-2022年中报点评_业绩表现优于行业_下半年增速有望触底回升_4页_547kb

报告摘要

恒立液压（601100）2022年中报总结

核心内容概览

恒立液压在2022年中报中披露了上半年的业绩表现，尽管受到行业周期性下滑及疫情影响，公司仍展现出较强的韧性，业绩表现优于行业整体。分析师维持“买入”评级，认为公司下半年业绩增速有望触底回升，并对中长期发展充满信心。

主要观点

1. 业绩表现优于行业，非挖板块增长显著

2022年上半年：公司实现营业总收入38.86亿元，同比-25.65%；归母净利润10.57亿元，同比-24.97%。
行业背景：工程机械行业受疫情影响开工及高基数影响，整体增速下滑，其中挖机销量同比-36.1%。
非挖板块增长：非挖业务（如高机、海工海事、新能源等）增长强劲，成为业绩支撑的重要力量。非标油缸销量同比增长23%，显示公司产品结构优化。

2. Q2盈利环比改善，利润率持续修复

Q2毛利率：达到40.79%，同比+2.94pct；销售净利率31.44%，同比+7.4pct。
利润率修复原因：
- 大挖产品占比提升，带动毛利率增长。
- 高毛利非标产品销售占比上升。
- 美元升值带来的大额汇兑收益。
费用端表现：期间费用率7.61%，同比-0.85pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.21/0.85/3.06/-4.98pct。

3. 多元化与国际化战略持续推进

非挖业务：在挖机调整期有效平滑周期波动，展现公司业务多元化带来的抗风险能力。
国际化进展：
- 墨西哥生产基地进入基础建设阶段。
- 在印尼设立子公司，拓展东南亚维保市场。
中长期展望：随着电动化与国际化推进，公司有望打开第二增长曲线，进一步提升市场份额。

关键财务数据与预测

盈利预测与估值

年度	营业总收入（百万元）	同比	归母净利润（百万元）	同比	每股收益（元/股）	P/E（现价&最新股本摊薄）
2021A	9,309	+19%	2,694	+20%	2.06	24.45
2022E	8,527	-8%	2,343	-13%	1.80	28.11
2023E	9,493	+11%	2,711	+16%	2.08	24.30
2024E	10,659	+12%	3,149	+16%	2.41	20.92

财务预测表

资产负债表（百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	9,146	11,395	13,934	17,148
货币资金及交易性金融资产	4,787	7,091	9,226	11,891
非流动资产	3,186	3,243	3,550	3,735
资产总计	12,332	14,637	17,484	20,883

利润表（百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	9,309	8,527	9,493	10,659
归母净利润	2,694	2,343	2,711	3,149
毛利率	44.01%	40.67%	42.83%	43.53%
归母净利率	28.93%	27.48%	28.56%	29.54%

现金流量表（百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	2,796	3,087	3,211	3,662
投资活动现金流	-932	-785	-1,083	-1,031
筹资活动现金流	-714	-89	-84	-58
现金净增加额	1,025	2,213	2,044	2,573

估值与投资评级

当前市值：65,868.47百万元。
PE（现价&最新股本摊薄）：28倍（2022E），24倍（2023E），21倍（2024E）。
P/B（现价）：7.16倍（2021A），5.71倍（2022E），4.62倍（2023E），3.79倍（2024E）。
投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

行业周期波动风险；
疫情影响供应链稳定性；
原材料价格波动风险。

总结

恒立液压在2022年上半年面临行业下行压力，但通过非挖业务的强劲增长和国际化布局，有效缓解了业绩波动。Q2利润率显著改善，显示公司具备较强的盈利能力修复能力。分析师认为，随着下半年行业增速逐步回升，公司有望实现业绩反弹。长期来看，公司凭借多元化和国际化战略，有望在电动化和海外市场拓展中进一步释放增长潜力，维持“买入”评级。

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