深度报告-20240107-东海证券-恒立液压-601100.SH-公司深度报告_恒心铸就液压龙头_勇立潮头扬帆新航_48页_2mb

恒立液压深度研究报告核心观点

1. 业务范围与核心产品

恒立液压成立于1990年，专注于高端液压件领域，历经30余年发展，产品涵盖油缸、泵、阀、马达、铸件及特种液压系统，广泛应用于工程机械、盾构机、海工装备、农业机械及航空航天等领域。公司产品在全球市场占有率达22%，是少数实现铸件自供的中国企业。

2. 深度绑定全球工程机械龙头

• 与三一重工、卡特彼勒、神钢等头部主机厂建立深度合作关系，2021年挖机油缸销量达8553万只，国内渗透率超60%
• 挖机泵阀业务快速增长，2021年销量超千万台，有望复刻油缸成功路径
• 海外收入占比持续提升，墨西哥工厂2024年投产将贡献170亿元营收增量

3. 龙头地位源于技术与规模优势

• 研发费用率持续领先国际巨头（2022年达7.93%，同比提升）
• 毛利率达40.55%，显著高于行业平均水平
• 铸件自供率达98%，降低成本提升盈利能力

4. 多点开花的非挖业务实现平滑周期

• 盾构机油缸全球市占率超60%，国内市场占率80%，应用领域涵盖隧道、地铁、矿山等
• 非标准油缸年销量达200万只，复合增长20.16%，2023年增长184%
• 非挖产品与房地产相关性低，有效平滑掘机业务周期波动

5. 第三成长曲线勾画未来发展

• 计划2024年投产线性驱动器项目，预计贡献629亿元营收
• 进入滚珠丝杆领域，填补国内高端应用市场空白
• 10万亿国债增发及海外需求增长将持续带动工程机械需求，公司有望分享周期上行红利

投资建议：维持“买入”评级，目标价PE区间1970倍（2025年），预计2023-2025年归母净利润同比增幅分别为18%、215%、267%，成长性确定。