深度报告-20230313-浙商证券-恒立液压-601100.SH-恒立液压深度报告_国产液压件龙头_工程机械筑底向上_多元化打造新增长极_39页_4mb

恒立液压深度报告总结

核心内容

恒立液压（601100）是国内液压件领域的龙头企业，抓住国产替代机遇，成功穿越周期，业绩稳步增长。公司产品线丰富，涵盖液压油缸、液压泵、液压阀、液压马达、高精密铸件、泵站及系统六大品类，广泛应用于工程机械、海工海事、能源科技、隧道工程等多个领域。

主要观点

• 行业地位突出：2020年我国液压市场规模首次超越美国成为全球第一，恒立液压市占率从2012年的0.5%提升至2021年的3%，成为国内液压件稀缺龙头。
• 业绩稳步增长：2016-2021年公司营业收入、归母净利润CAGR分别为46.70%和107.31%，盈利能力显著提升，2021年毛利率、净利率、ROE分别达到44.01%、28.99%、29.29%。
• 多元化布局：公司从挖掘机油缸起步，逐步拓展至非标油缸、泵阀、马达等业务，构建了覆盖多个领域的完整产品体系。
• 国际化战略：公司在欧洲、北美、日本等设立办事处，全球市场布局逐步完善，2021年海外收入占比达13.26%，成长空间广阔。
• 抗周期能力强：公司通过逆周期投资，如2012年并购上海立新、收购德国WACO、德国哈威InLine等，提升产品结构和盈利能力。

关键信息

财务表现

• 2021年：营业收入93.09亿元，归母净利润26.94亿元，毛利率44.01%，净利率28.99%，ROE29.29%。
• 2022年前三季度：营业收入59.20亿元，同比下降17.58%；归母净利润17.49亿元，同比下降11.91%。
• 2022-2024年：预计营收分别为81.89亿元、92.63亿元、115.68亿元，CAGR分别为-12%、13%、25%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为23.46亿元、27.16亿元、36.35亿元，CAGR分别为-13%、16%、34%。

产品结构

• 2021年：液压油缸营收占比55.72%，非标油缸占比24.00%，泵阀业务营收占比34.76%。
• 挖机油缸：国内市占率超60%，2021年海外市场收入占比13.26%，在卡特彼勒等国际品牌中占比较高。
• 非挖业务：包括高空作业平台、农业机械、工业机械、海工海事、新能源设备等，预计2022-2024年收入增速分别为22%、23%、21%。

市场前景

• 工程机械行业：经历两轮上行和一轮下行后，目前处于新一轮下行期，预计2023年将见底并逐步回暖。
• 非挖领域：高空作业平台、农业机械等业务增长迅速，预计2022-2024年增速分别为23%、23%、24%；农机泵阀预计2023-2024年增速分别为210%、54%。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• PE估值：当前股价对应2022年PE为38倍，2023年为33倍，2024年为24倍。

风险提示

• 挖机需求修复不及预期：受经济环境影响，挖机销量可能未达预期。
• 新业务放量不及预期：如农机配套、高空作业平台等新领域增长不及预期。
• 原材料波动：可能影响公司成本和利润。

成长路径

1. 国产替代：提升存量产品市占率。
2. 品类扩张：从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透。
3. 电动化：实现技术升级。
4. 全球化：拓展海外市场，提升全球市场份额。

股价上涨催化因素

1. 挖机行业月度销量修复明显。
2. 挖机开工率、开工小时数提升明显。
3. 房地产、基建政策利好。
4. 高空作业平台月度销量超预期。
5. 农业机械配套超预期放量。

行业背景

• 全球液压市场规模：2021年达304.25亿欧元，我国占比36.04%，成为全球最大的液压市场。
• 行业集中度下降：全球液压行业集中度有所下降，中国龙头市占率显著提升。
• 政策支持：政府出台多项政策支持液压行业发展，包括“中国制造2025”、行业“十四五”规划等。

技术研发

• 研发投入：2021年研发投入达6.36亿元，同比增长106%，占营收6.83%。
• 技术团队：公司技术员工占比超过10%，拥有超过700名研发人员。
• 核心技术：包括高精密液压铸造技术、摩擦焊接技术、热处理技术、高压密封技术等。

产品优势

• HP4VG系列闭式柱塞泵：用于泵车、伸缩臂叉车等，具有高压力、大扭矩、无级调速等优势。
• HM6V系列斜轴变量马达：适用于各种机械，性能优异。
• V30D520重载柱塞变量泵：额定压力400bar，最高可达450bar，适用于高负载工况。
• HCW系列摆线液压马达和HBK系列制动器：提升高空作业平台性能与安全。

市场前景展望

• 国内需求：地产基建+出口驱动，工程机械行业有望逐步回暖。
• 全球市场：公司通过国际化布局，逐步拓展海外市场，提升全球市场份额。
• 未来增长：非挖领域将持续打造新增长极，高空作业平台、农业机械等业务增长潜力大。

结论

恒立液压凭借强大的技术实力、多元化的产品布局和国际化战略，成功抓住国产替代机遇，实现业绩稳步增长。未来，随着工程机械行业筑底向上和非挖业务持续放量，公司有望进一步提升市场份额，实现业绩修复与增长。