20180821-新时代证券-恒立液压-601100.SH-恒立液压2018H1点评_上半年业绩超预期_盈利能力大幅提升_4页_891kb

报告摘要

恒立液压2018年上半年业绩总结

核心内容

恒立液压2018年上半年业绩表现超出市场预期，营收和归母净利润分别同比增长59%和187%，其中第二季度营收和净利润增速分别为49%和200%。公司盈利能力显著提升，综合毛利率和净利率分别达到34.6%和21.5%，较去年同期增长6.51pct和9.56pct。公司经营质量持续改善，经营性现金流增长433%，表明其财务状况稳健。

主要观点

行业回暖：2018年工程机械行业持续回暖，挖掘机销量同比增长60%，带动公司油缸业务快速增长。
产品竞争力增强：公司作为国内液压系统龙头，油缸产品销量大幅提升，挖掘机油缸销售22.6万只（+45%），实现收入9.86亿元（+61%）。
非标油缸受产能影响：非标重型油缸因被挖掘机油缸占用部分产能，销售增速相对放缓，但收入仍增长29%。
子公司表现亮眼：子公司液压科技和上海立新工业液压阀业务发展迅猛，其中液压科技实现营收3.25亿元（+220%），净利润3550万元（+225%）；上海立新工业液压阀净利润增长1598%，表明新产品替代进口进展顺利。
盈利预测上调：基于公司良好表现及行业前景，分析师上调2018-2020年净利润预测，预计分别为7.62亿元、9.84亿元和12.52亿元，EPS分别为0.86元、1.12元和1.42元，维持“推荐”评级。
估值持续下降：公司P/E从2016年的265.53倍降至2020年的14.92倍，显示市场对其未来增长信心增强。

关键信息

财务表现

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1370	2795	4153	5230	6393
净利润(百万元)	67	381	761	982	1249
毛利率(%)	22.0	32.8	34.1	35.0	36.5
净利率(%)	5.1	13.7	18.4	18.8	19.6
ROE(%)	1.9	9.8	16.9	18.2	19.1
EPS(元)	0.08	0.43	0.86	1.12	1.42
P/E(倍)	265.53	48.91	24.50	18.98	14.92
P/B(倍)	5.33	4.86	4.18	3.48	2.87
EV/EBITDA(倍)	62.77	27.5	17.8	13.9	11.0

业务板块

油缸业务：受益于工程机械行业回暖，挖掘机油缸销量和收入均大幅增长，非标油缸受产能影响增速放缓。
液压科技：抓住挖掘机市场机遇，实现营收和净利润的快速增长，主控泵阀销售增长显著。
上海立新工业液压阀：新产品比例阀替代进口进展迅速，净利润大幅增长。

经营质量

费用率下降：销售费用率和管理费用率合计减少2.44pct。
现金流改善：经营性现金流增长433%，显示公司运营效率提升。
应收账款管理：应收账款增长33%，低于营收增速，表明公司回款能力增强。

风险提示

国内工程机械需求下滑
市场竞争加剧
海外经营不确定性

投资评级

公司评级：推荐
行业评级：推荐（行业指数强于市场基准指数）

股价表现

收盘价：21.18元
一年最低/最高：17.18元/35.29元
总股本：8.82亿股
总市值：186.81亿元
近3月换手率：20.95%

财务预测摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1370	2795	4153	5230	6393
净利润(百万元)	67	381	761	982	1249
营业利润(百万元)	70	439	864	1122	1433
归属母公司净利润(百万元)	70	382	762	984	1252