20160711-东兴证券-恒立液压-601100.SH-深度报告_扬帆起航的液压系统巨头_18页_1mb

恒立液压（601100）深度报告总结

核心内容概览

恒立液压是我国液压元件行业的龙头企业，依托高压油缸进入液压系统市场，目前已占据国内挖机油缸市场近 40% 的份额，且在非标准油缸、液压泵阀等业务领域持续拓展。公司通过并购和研发，逐步向高端液压产品市场迈进，未来有望实现更高的市场占有率和盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 公司是国内液压元件龙头

• 恒立液压成立于2005年，主要产品为挖机油缸和非标准油缸。
• 2011年在A股上市，募集资金24.15亿元，用于建设高精密液压铸件生产基地、液压阀和泵生产基地。
• 公司产品涵盖高压油缸、非标准油缸、液压多路阀、柱塞泵、液压系统、高精密液压铸件等。
• 公司长期愿景是成为具有国际影响力的液压成套设备提供商和液压技术方案提供商。

2. 挖机油缸竞争地位稳固

• 公司在国内挖机油缸市场占有率近 40%，与日本KYB公司接近，形成垄断竞争格局。
• 挖掘机销量呈现周期性波动，2015年国内销量同比下降 37.7%，但公司销量下降幅度（34%）远小于行业整体。
• 公司已进入卡特彼勒、神钢、久保田、日立等国际高端品牌客户体系，显著提升了出口占比。

3. 非标准油缸业务稳步增长

• 非标准油缸应用广泛，包括盾构机、海事港口机械、高空作业平台等。
• 2011年至2015年，公司非标准油缸收入从2.4亿元增长至5.2亿元，年均复合增长率达 21.5%。
• 盾构机油缸市场占有率超过 70%，是公司非标准油缸收入的主要来源。

4. 液压泵阀产品进入加速成长期

• 公司泵阀产品已实现小批量配套，预计2017年将迎来爆发。
• 液压泵阀市场空间大，竞争门槛高，目前主要依赖进口，进口替代潜力巨大。
• 2015年收购德国哈威Inline公司，获得轴向柱塞泵技术，进一步增强公司技术实力。

5. 公司利润率将进入拐点

• 行业洗牌基本结束，恒立与日本KYB占据 80% 市场份额，竞争将逐步趋缓。
• 公司高投入期已过，未来将迎来收获期，销售收入和产能利用率将逐步提升。
• 折旧费用增长趋缓，成本结构将逐步改善。

盈利预测与估值

• 公司预计2016-2018年营业收入分别为 12.64亿元、15.36亿元、19.27亿元。
• EPS预计分别为 0.10元、0.12元、0.17元。
• 按照市净率3.0倍，给予公司目标价 16.54元，较现价有 32% 的上涨空间。
• 维持“推荐”评级。

产品与市场拓展

• 挖机油缸：公司产品具有技术含量高、结构复杂、批量生产难度大等特点，市场占有率高。
• 非标准油缸：主要应用于盾构机、海事港口、高空作业平台等，收入和销量持续增长。
• 液压泵阀：市场空间大，公司已进入小批量供货阶段，未来有望实现快速增长。
• 外延并购：通过收购上海立新、德国哈威Inline公司，加速产品线扩展和技术提升。

风险提示

1. 工程机械行业复苏不确定：若行业复苏不及预期，可能影响公司产品需求。
2. 泵阀产品拓展不及预期：若泵阀市场拓展受阻，可能影响公司增长速度。
3. 外延收购整合风险：并购后的整合效果可能影响公司运营效率和盈利能力。

财务指标预测

总结

恒立液压作为国内液压元件龙头，凭借高压油缸产品在挖机油缸市场占据重要地位，并积极拓展非标准油缸和液压泵阀业务，推动公司多元化发展。公司通过并购和研发，不断优化产品结构，提升技术实力，未来盈利能力有望逐步改善。虽然当前估值偏高，但公司长期投资价值显著，预计2016-2018年营业收入和利润将稳步增长，维持“推荐”评级。