20161020-国金证券-恒立液压-601100.SH-传统业务触底反弹_新业务放量指日可待_25页_2mb

恒立液压（601100.SH）深度研究报告总结

公司概况

恒立液压成立于2005年，是中国液压行业制造规模最大、产品品种与系列最齐全、最具竞争力和影响力的大型企业。2011年在主板上市，曾用名为恒立油缸。公司实际控制人为汪立平家族，持股比例达75.13%。公司产品涵盖高压油缸、液压泵、阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等，成为具有国际影响力的液压成套设备提供商和液压技术方案提供商。

投资逻辑

• 传统业务触底反弹：公司挖掘机专用油缸市场占有率超过50%，成功打破国外品牌垄断。近年来在重型装备用非标准油缸市场拓展卓有成效，非标准油缸已成为公司最重要的收入来源。
• 新业务放量在即：液压泵阀产品进入逐步投产、加速放量阶段，预计未来将成为公司业绩增长的重要推动力。
• 军工与航空航天领域潜力巨大：公司已获批成为三级军工保密资格单位，进入军工相关液压行业，未来有望在高端液压产品进口替代方面取得进展。

产品与市场分析

主要产品

• 挖掘机专用油缸：市场占有率超过50%，对下游行业依赖度较高，使用寿命一般在10-15年。
• 非标准油缸：应用于高技术要求的大型基建设备、船舶、海洋工程设备、港口机械和大型工业设备等领域，目前已成为公司主要收入来源。
• 液压泵阀：技术壁垒高，价格较高，是公司近几年着力打造的新产品之一，预计未来将实现大幅增长。
• 特种液压系统：应用于军工、航空航天、舰船等领域，国内高端液压产品自给率低，进口依赖严重。

市场表现

• 公司2016年半年报营收达到5.9亿元，同比增长7.67%。
• 2015年，公司实现国外销售3.02亿元，同比增长26.84%。
• 2015年，盾构机油缸业务同比增长55%，市占率超过60%。

估值与投资建议

• 目标价格：18元（相当于127.66倍16PE和74.07倍17PE）。
• 评级：买入，首次覆盖。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司净利润分别为8600万元、14800万元和22100万元，净利率逐年提升。

风险提示

• 泵阀项目达产进展不及预期。
• 公司军工项目进程不及预期。

未来增长空间

• 传统业务：预计2016年下半年公司将迎来业绩触底反弹的拐点。
• 非标准油缸：预计2016-2018年收入增长分别为8%、25%、20%。
• 液压泵阀：预计2016年实现1.5亿元收入，2017-2018年增速分别为50%和30%。
• 军工与航空航天：预计未来两年与军方合作有望加速落地，特种液压产品将推动公司业绩增长。

技术与战略布局

• 公司设立液压研究院，配备全球领先的技术设备，推动产品技术创新。
• 通过并购上海立新、德国HAWE Inline，拓展海外市场和提升技术实力。
• 公司已开始向多种类型油缸和多种液压配件供应商转型，逐步形成全套液压系统供应商的格局。

行业与市场前景

• 液压系统广泛应用于工程机械、农业机械、冶金矿山机械、塑料机械、军工设备、航空航天、舰船等领域。
• 国内液压系统工业产值约占机械工业产值的0.18%，远低于欧美发达国家的3%。
• 未来，随着国内铁路和城市轨道交通建设的推进，盾构机和非标准油缸需求将持续增长。

总结

恒立液压作为国内液压油缸龙头，其传统业务已触底反弹，非标准油缸和液压泵阀等新业务正在加速放量。公司通过产品结构调整和海外并购，不断提升技术水平和市场占有率。未来，公司有望在军工和航空航天领域实现进口替代，成为全套液压系统供应商。当前估值合理，给予“买入”评级，但需关注泵阀项目达产及军工项目进程的风险。