20221020-国金证券-复星旅游文化-01992.HK-Club_Med净利超疫情前_关注业绩弹性释放_3页_1mb

复星旅游文化(01992.HK) 增持评级分析总结

核心内容

复星旅游文化（01992.HK）近期获得“增持”评级，主要基于其在疫情后恢复表现强劲，尤其在Club Med业务上展现出显著的业绩弹性。公司股价表现虽受国内疫情及大股东减持等因素影响，但整体复苏趋势明显。

主要观点

• 业绩恢复：2022年前三季度，Club Med营业额达112.5亿元，同比增长110.4%，净利已超过2019年同期水平。
• 业务复苏：Q1~Q3营业额91.4亿元，同比增长145.7%，恢复至2019年同期的96.0%。全球床位OCC为61.0%，较2021年及2019年同期均有增长。
• 区域表现：海外业务（尤其是欧非中东）复苏明显，而三亚亚特因疫情受挫，但预计疫后将有显著反弹。
• 经营改善：通过扩张升级和降本增效，公司经营状况持续改善，单Q3营业额达34亿元，恢复至2019年同期的112.1%。
• 预订增长：截至2022/10/8，CM2H22累计预订额同比增长38.7%，较2019年同期增长16.0%；1H23累计预订额同比增长27.1%，较2018年同期增长18.6%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022E为13,332百万元，2023E为18,408百万元，2024E为20,643百万元。
• 营业收入增长率：2022E为43.75%，2023E为38.08%，2024E为12.14%。
• 归母净利润：2022E为-399百万元，2023E为617百万元，2024E为1,150百万元。
• 归母净利润增长率：2022E为85.27%，2023E为254.57%，2024E为86.33%。
• 每股经营性现金流净额：2022E为5.80元，2023E为6.19元，2024E为4.61元。
• ROE：2023E为20.32%，2024E为27.47%，显著提升。

股价表现

• 3个月：-38.09%
• 6个月：-33.05%
• 12个月：-37.32%
• 相对恒生指数：-16.02%（3个月）、-10.78%（6个月）、+0.39%（12个月）

投资建议

• 预计未来三年收入分别为13.3亿元、18.4亿元、20.6亿元。
• 经调整EBITDA分别为23.0亿元、36.2亿元、43.6亿元。
• 评级调整为“增持”，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在5%至15%之间。

风险提示

• 大股东减持风险
• 疫情反复
• 房地产销售不及预期
• 汇率波动

附录摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2022E为13,332百万元，2023E为18,408百万元，2024E为20,643百万元。
• 净利润：2022E为-409百万元，2023E为633百万元，2024E为1,179百万元。
• 净利率：2023E为3.4%，2024E为5.6%。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2022E为7,199百万元，2023E为7,683百万元，2024E为5,726百万元。
• 投资活动现金净流：2022E为-2,116百万元，2023E为-2,686百万元，2024E为-2,586百万元。
• 筹资活动现金净流：2022E为-1,321百万元，2023E为-1,066百万元，2024E为-967百万元。
• 现金净流量：2022E为3,762百万元，2023E为3,931百万元，2024E为2,173百万元。

资产负债表预测

• 货币资金：2022E为7,519百万元，2023E为11,450百万元，2024E为13,623百万元。
• 流动资产：2022E为14,509百万元，2023E为20,196百万元，2024E为23,318百万元。
• 负债：2022E为39,694百万元，2023E为45,649百万元，2024E为48,344百万元。
• 股东权益：2022E为2,420百万元，2023E为3,037百万元，2024E为4,187百万元。

比率分析

• 每股收益：2023E为0.497元，2024E为0.927元。
• 每股净资产：2023E为2.448元，2024E为3.375元。
• 净资产收益率（ROE）：2023E为20.32%，2024E为27.47%。
• 总资产收益率（ROA）：2023E为1.26%，2024E为2.18%。
• 投入资本收益率：2023E为4.58%，2024E为6.47%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%至15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考。使用本报告前应考虑其是否符合自身投资需求，并咨询独立投资顾问。报告中观点及建议可能与市场实际情况不一致，国金证券不承担因此产生的任何责任。