20220710-国金证券-复星旅游文化-01992.HK-高端度假领航者_经营迎复苏拐点_33页_4mb

复星旅游文化深度研究报告总结

核心内容概述

复星旅游文化（01992.HK）是一家专注于高端休闲度假的全球综合性旅游集团，通过投资与运营双轮驱动，持续整合全球优质旅业资源。公司业务涵盖度假村、旅游目的地及服务解决方案三大板块，形成FOLIDAY旅游生态系统。2022年，公司业务迎来复苏拐点，业绩显著改善，未来增长潜力较大。

主要观点

短期复苏

• 海外出行修复：公司主要客源地欧洲、美洲出入境政策持续放松，2022年5月酒店入住率恢复至2019年同期95%以上。
• ClubMed复苏：1Q22营业额恢复至2019年同期的83%，净利润扭亏且恢复至大部分水平，显示疫后复苏明显。
• 股价表现：2022年1Q22股价表现强劲，3个月涨幅8.74%，6个月涨幅9.16%，12个月涨幅-3.11%，相对恒生指数表现优异。

中长期增长

• 国内休闲度假趋势：国内旅游产品仍存在结构性错配，观光游向休闲度假游转型，公司有望在这一趋势中受益。
• 三亚亚特兰蒂斯：作为国内旅游目的地标杆项目，盈利能力突出，预计2024年EBITDA率可达48.6%，较2021年提升5.6个百分点。
• 复游城项目：太仓和丽江项目分别聚焦滑雪主题和本地特色，具备良好的市场前景和业绩弹性。

关键信息

财务指标

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	7,084	9,274	14,844	18,331	20,226
营业收入增长率	-59.21%	30.92%	60.06%	23.49%	10.34%
归母净利润（百万元）	-2,568	-2,712	102	800	1,281
归母净利润增长率	-521.88%	5.61%	103.76%	685.02%	60.21%
摊薄每股收益（元）	-2.071	-2.187	0.082	0.645	1.033
EV/EBITDA	55.94	45.17	10.27	7.78	6.62

估值与投资建议

• 目标价：15.6港元，较当前市价11.200港元仍有约39.6%上涨空间。
• 盈利预测：预计2022E-2024E收入分别为148.4/183.3/202.3亿元，CAGR为16.7%。
• 经调整EBITDA：预计2022E-2024E分别为29.2/38.6/45.3亿元，增长显著。

风险提示

• 疫情反复
• 房地产销售不及预期
• 汇率波动
• 商誉减值风险

公司业务板块

1. 度假村

• ClubMed：全球最大的滑雪度假村经营者，提供一价全包服务和特色G.O服务。
• ClubMed Joyview：面向国内市场，满足城市周边短途度假需求。
• Casa Cook & Cook's Club：野奢精品酒店品牌，2021年开业酒店达11家。
• 新度假村计划：2022-2024年计划新增17家度假村，其中8家为滑雪主题，7家位于中国。

2. 旅游目的地

• 三亚亚特兰蒂斯：占据海棠湾核心地段，与CDF国际免税城相邻，具备稀缺区位优势。
• 丽江复游城：卡位优质景区，深挖丽江特色，预计未来受益于异地出行限制解除。
• 太仓复游城：定位滑雪主题，服务于长三角周边游市场。

3. 服务及解决方案

• 内容和IP：提供文化及娱乐活动，如《C秀》等。
• Mini University：一站式国际玩学俱乐部，结合教育、娱乐与零售。
• Thomas Cook平台：整合分销业务，提升销售能力。

战略与运营

• 品牌整合：公司通过收购ClubMed、ThomasCook等品牌，提升品牌影响力和运营能力。
• 股权激励：通过多轮股份期权和奖励计划，绑定核心高管利益，提升团队稳定性。
• 轻资产扩张：在海外和国内进行品牌输出和管理合约合作，推动全球扩张。

市场与政策环境

• 全球疫情恢复：2022年全球酒店入住率恢复至2019年同期的90%以上，欧美恢复较快。
• 航线恢复：欧美航线RPK恢复情况领先，显示旅游需求回升。
• 国内政策：海南免税政策加强，为三亚亚特兰蒂斯提供长期保障。

总结

复星旅游文化凭借其高端度假品牌ClubMed和三亚亚特兰蒂斯，展现出较强的复苏能力和增长潜力。公司通过投资与运营双轮驱动，整合全球资源，布局国内高端休闲度假市场，未来有望在旅游复苏及消费升级趋势中持续受益。投资建议为“买入”，目标价15.6港元，有较大上涨空间。