20160406-申万宏源-兰花科创-600123.SH-煤炭供给侧改革系列报告之十六公司深度报告_估值最低的稀缺煤种标的之一_12页_820kb

兰花科创（600123）投资报告总结

核心内容

本报告发布于2016年4月6日，主要分析兰花科创的煤炭和煤化工板块的经营状况、投资价值及未来前景。报告指出，公司作为稀缺优质无烟煤企业，具备较强的盈利能力和估值优势，因此上调其投资评级至“买入”。

主要观点

• 煤炭板块盈利稳定：公司拥有优质无烟煤资源，且在2015年仍实现煤炭板块利润总额2.17亿元，预计2016年吨煤净利润将维持在50元左右。
• 供给侧改革推动价格上涨：山西及全国范围内关停整合矿井及非法矿井，预计2016年4月无烟煤、炼焦煤价格将反弹，公司作为A股第二大无烟煤生产企业，将直接受益。
• 化工板块有望扭亏：尿素价格反弹及成本下降，预计公司2016年化工板块将实现盈亏平衡。己内酰胺项目预计于2016年下半年投产，将为公司带来新的盈利增长点。
• 估值优势显著：截至2016年3月31日，公司总市值86.94亿元，市净率（PB）仅0.89倍，是当前估值最低的稀缺煤种标的之一。

关键信息

市场数据

• 2016年4月5日收盘价：7.88元
• 一年内最高/最低价：15.3元 / 6.4元
• 市净率：0.9倍
• 流通A股市值：9002百万元
• 上证指数/深证成指：3053.07 / 10640.27

基础数据

• 2015年9月30日每股净资产：8.52元
• 资产负债率：54.08%
• 总股本/流通A股：1142百万 / 1142百万
• 流通B股/H股：- / -

投资要点

• 公司优势：全国少有的产量增加煤炭公司，拥有优质无烟煤资源，具备稀缺性。
• 产能增长：宝欣煤矿于2015年4月投产，兰兴、口前煤矿预计2016年和2017年陆续投产，小幅提升总产量。
• 盈利预测：预计2015年、2016年、2017年EPS分别为0.02元、0.04元、0.20元，业绩有望反转。
• 投资评级：上调为“买入”评级，基于低估值和业绩反转预期。

财务数据及盈利预测

有别于大众的认识

1. 供给侧改革效果乐观：公司认为供给侧改革实际去产能规模和速度将超过市场预期，预计四季度煤价将反弹，尤其是无烟煤和炼焦煤。
2. 政策影响显著：近期安全事故频发，导致山西省停产整顿，无烟煤和炼焦煤供给收缩，价格有望明显反弹。

股价表现催化剂

1. 无烟煤价格反弹
2. 公司化工板块扭亏为盈

关键假设点

1. 本部四矿井产量保持稳定，宝欣煤矿2016年达产90万吨，兰兴、口前煤矿2016、2017年投产。
2. 尿素价格反弹，公司化工板块将实现盈亏平衡。
3. 供给侧改革按计划推进，2016年下半年开始全国范围内关停亏损产能。

估值优势

• 市净率：0.89倍，低于多数煤炭企业。
• 煤炭上市公司PB、PE比较：兰花科创PB最低，为0.89倍，PE为58倍。

未来展望

• 产能释放：2016年、2017年兰兴、口前煤矿将陆续投产，提升公司总产量。
• 价格反弹预期：供给侧改革及政策整顿将推动无烟煤、炼焦煤价格反弹，公司受益显著。
• 盈利改善：预计2016年公司净利润将提升至46百万元，2017年预计达227百万元。

风险提示

• 宏观经济恶化：可能影响需求，进而影响公司业绩表现。

投资建议

• 上调评级：基于公司业绩反转和低估值，上调投资评级至“买入”。
• 关注催化剂：无烟煤价格反弹及化工板块扭亏为盈是股价上涨的重要驱动因素。

估值对比

总结

兰花科创作为稀缺优质无烟煤企业，具备较强的盈利能力和估值优势。供给侧改革及政策整顿将推动无烟煤、炼焦煤价格反弹，公司作为主要受益者，有望实现业绩反转。化工板块在尿素价格反弹及成本下降的推动下，亦有望扭亏为盈。公司估值较低，PB仅为0.89倍，是当前稀缺煤标的之一，上调投资评级至“买入”。