20160405-申万宏源-兰花科创-600123.SH-煤炭供给侧改革系列报告之十六公司深度报告_估值最低的稀缺煤种标的_12页_818kb

兰花科创（600123）投资评级调整报告总结

核心内容

兰花科创股份有限公司是一家专注于煤炭生产和煤化工的优质企业，其煤炭板块以优质无烟煤为主，属于全国稀缺煤种。公司作为A股第二大无烟煤生产企业，在煤炭供给侧改革背景下，其盈利能力和估值优势显著，因此被上调至“买入”评级。

主要观点

• 煤炭板块盈利稳定：公司主要产品为无烟煤，属于稀缺资源，价格走势强于动力煤，因此即使在煤价下跌的环境下，仍能保持盈利。2015年半年报显示，公司煤炭板块利润总额为2.17元，预计2016年吨煤净利润将维持在50元左右。
• 供给侧改革推动价格上涨：随着国家对煤矿安全和合规生产的加强，山西等地关停整合矿井和证照不全矿井，预计4月无烟煤和炼焦煤价格将出现反弹，公司作为优质无烟煤企业将直接受益。
• 化工板块有望扭亏：公司尿素成本下降至1350元/吨，且3月以来价格开始反弹，预计2016年基本实现盈亏平衡。此外，年产10万吨己内酰胺项目预计于2016年下半年投产，有望进一步提升公司盈利能力。
• 估值优势明显：截至2016年3月31日，公司总市值为86.94亿元，市净率（PB）仅0.89倍，是当前估值最低的稀缺煤种标的。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.61元（2016年4月1日）
• 一年内最高/最低价：15.3/6.4元
• 市净率：0.9倍
• 流通A股市值：8694百万元
• 上证指数/深证成指：3009.53/10379.65

基础数据

• 每股净资产：8.52元（2015年9月30日）
• 资产负债率：54.08%
• 总股本/流通A股：1142/1142百万
• 流通B股/H股：-/-

投资要点

• 产量增长：公司现有4个在产无烟煤矿井，2015年4月宝欣煤矿投产，产能90万吨/年；兰兴、口前煤矿预计2016年、2017年陆续投产。
• 盈利预测：在需求持平前提下，预计2015年、2016年、2017年公司EPS分别为0.02元、0.04元、0.20元。
• 投资评级上调：由于业绩反转和低估值，上调公司评级至“买入”。

关键假设点

1. 本部四矿井产量稳定，宝欣煤矿2016年达设计能力90万吨/年。
2. 尿素价格反弹，公司化工板块将实现盈亏平衡。
3. 供给侧改革按计划推进，2016年下半年全国范围内关停亏损产能。

有别于大众的认识

1. 供给侧改革实际去产能规模和速度超过市场预期，无烟煤和炼焦煤价格有望率先反弹。
2. 山西省近期政策对无烟煤和炼焦煤供给造成较大影响，预计4月份价格将明显反弹。

股价表现的催化剂

1. 无烟煤价格反弹
2. 化工板块扭亏为盈

估值比较

财务预测

产品与产能

• 煤炭板块：现有5个在产矿井，预计2016年、2017年兰兴、口前煤矿将陆续投产。
• 化工板块：合成氨产能82万吨，尿素产能138万吨，二甲醚产能20万吨。尿素成本下降，预计2016年实现盈亏平衡。

风险提示

• 如果宏观经济大幅恶化，可能影响公司盈利预期。
• 供给侧改革效果需在四季度显现，价格反弹可能不及预期。

信息披露

• 本报告由申万宏源研究发布，分析师具备证券投资咨询执业资格。
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投资建议

• 买入：基于公司低估值和供给侧改革带来的价格上涨预期，上调评级至“买入”。