20170423-招商证券-_ST郑煤-600121.SH-低估值+国改预期_股票提升空间大_13页_690kb

郑州煤电（600121）投资分析总结

核心内容

郑州煤电（600121）作为一家位于河南经济腹地的煤炭企业，其当前股价为5.04元，处于低位。公司主要经营动力煤，产能1075万吨，权益产能906万吨，权益占比84%。公司资源储量6.8亿吨，可采储量3.2亿吨，开采年限还有21年。公司面临煤矿关闭压力，预计2017-2019年煤炭产量分别为1001万吨、926万吨和840万吨。

主要观点

1. 低估值+国改预期，股票提升空间大

   • 公司2017年一季报EPS为0.22元，预计全年EPS为0.8元，P/E仅6.3倍，估值严重低估。
   • 河南国企改革加速推进，公司与河南投资集团存在整合预期，神火董事长调任郑煤董事长，进一步推动改革进程。
   • 公司在2016年已计提全部煤矿减值准备，轻装前行，未来盈利有望显著提升。

2. 煤价大幅上升，业绩有望迎来反转

   • 2016年公司煤价为301元/吨，2017年一季度煤价达453元/吨，预计全年煤价维持在450元/吨左右，同比上涨49%。
   • 完全成本控制在300元/吨左右，吨煤净利有望提升至113元，同比增长211%。
   • 2017年一季度归母净利为2.2亿元，预计全年归母净利有望达到8亿元，对应EPS为0.8元。

3. 背靠郑煤集团，国改预期强烈

   • 郑煤集团是河南省内主要煤炭企业之一，产能约3620万吨，拥有122对生产矿井，其中直属矿井14对。
   • 集团可能将公司股权划转至河南工业投资集团，推动煤电联营，增强行业抗周期能力。
   • 人事调整进一步表明改革预期升温，公司有望成为整合对象。

关键信息

• 财务数据：

  • 2017年预计EPS为0.8元，同比增长339%。
  • 2017年P/E为6.3倍，PB为1.4倍，处于历史低位。
  • 2017年全年预计归母净利为8亿元，对应EPS 0.8元，较当前股价有60%的上涨空间。

• 成本与利润：

  • 公司吨煤完全成本预计控制在300元/吨，同比上升10%。
  • 2017年一季度吨煤净利为113元，预计全年吨煤净利为112.5元，显著提升。

• 市场表现：

  • 2017年1月至今，绝对表现-6%，相对表现-6%。
  • 2017年6月至今，绝对表现-9%，相对表现-13%。
  • 2017年12月至今，绝对表现-16%，相对表现-26%。

• 风险提示：

  • 宏观经济复苏低于预期。

财务预测与投资评级

• 盈利预测：

  • 2017年EPS为0.80元，2018年为0.68元，2019年为0.65元。
  • 2017年净利润为813百万元，同比增长229%。
  • 2017年营业利润为1286百万元，同比增长368%。

• 投资评级：

  • 给予“强烈推荐-A”评级。
  • 基于公司业绩估值仅6倍，严重低估。
  • 河南国企改革，神火董事长赴任，掀起改革浪潮。
  • 与河南投资集团存在整合预期。

资产负债与现金流

• 资产负债表：

  • 2017年资产总计11544百万元，负债总计6866百万元，资产负债率59.5%。
  • 股本为101534万股，归属于母公司所有者权益为3643百万元。

• 现金流量表：

  • 2017年经营活动现金流为1530百万元，投资活动现金流为-600百万元，筹资活动现金流为-736百万元。
  • 现金净增加额为194百万元。

财务比率

• 盈利能力：

  • 2017年毛利率18.0%，净利率6.9%，ROE 22.3%。
  • 2017年ROIC 15.5%。

• 偿债能力：

  • 2017年资产负债率59.5%，净负债比率20.9%。
  • 流动比率0.9，速动比率0.8。

• 营运能力：

  • 2017年资产周转率1.0，存货周转率33.7，应收账款周转率6.6，应付账款周转率11.0。

图表说明

• 图1：郑煤历年煤炭产量
• 图2：郑煤历年煤炭销量
• 图3：公司综合售价走势
• 图4：郑煤历年煤炭成本构成
• 图5：郑煤历年吨煤盈利走势
• 图6：河南原煤产量及增速
• 图7：PE-TTM走势
• 图8：PB处于历史低位
• 图9：*ST郑煤历史PE Band
• 图10：*ST郑煤历史PB Band

分析师承诺

• 卢平：中国人民大学经济学博士，五年会计从业经验，十二年证券从业经验。
• 沈菁：英国曼彻斯特大学理学硕士，2014年3月加入招商证券。
• 刘晓飞：南开大学金融学硕士，2015年7月加入招商证券。
• 招商煤炭研究小组获得多项行业奖项，包括《新财富》煤炭开采行业最佳分析师、金牛奖、水晶球奖等。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%~20%之间。
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 本报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价，也不构成投资建议。
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