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神火股份（000933）证券研究报告总结

核心内容

神火股份是一家以煤电铝一体化为核心的综合性企业，其业务涵盖煤炭、电力、氧化铝、炭素及电解铝等板块，具备显著的成本优势和产业链协同效应。公司主要受益于电解铝供给侧改革及煤炭价格回升，盈利能力和估值潜力突出，因此被给予“增持”评级。

主要观点

• 煤电铝一体化优势显著：公司拥有丰富的煤炭资源和自备电厂，电力成本优势明显，特别是新疆地区，电力成本低至0.2元/千瓦时，使吨铝成本较内地低2000元。
• 深度受益于电解铝供给侧改革：公司拥有合规电解铝产能146万吨，且不位于“2+26”环保限产城市，因此不会受到限产影响。供给侧改革将导致铝价中枢抬升，公司利润将显著增长。
• 铝价上涨带来业绩弹性：每上涨1000元/吨，公司利润增厚约11.5亿元；若铝价上涨至14000元/吨，净利润有望达到6.61亿元。
• 煤炭价格回升提升盈利：公司煤炭成本低，2016年煤炭板块利润达5.53亿元，煤炭价格每上涨10元/吨，利润增加约7000万元。
• 区位优势助力低成本运营：公司位于河南永城，靠近华东工业区，且煤炭运输成本低于其他内陆省份。
• 布局新疆，受益于“一带一路”战略：新疆地区煤价低、电力成本低，公司在此布局可进一步降低成本，同时受益于中亚市场需求增长。

关键信息

公司概况

• 股票代码：000933
• 收盘价（2017-5-22）：6.32元
• 总股本：1901百万股
• 流通股本：1900百万股
• 总市值：12000百万元
• 流通市值：12000百万元
• 净资产：7653百万元
• 总资产：51762百万元
• 每股净资产：4.03元

盈利预测

• 2017年净利润：13.63亿元，EPS为0.72元，PE为8.39倍
• 2018年净利润：16.25亿元，EPS为0.85元，PE为7.04倍
• 2019年净利润：19.77亿元，EPS为1.04元，PE为5.79倍

业绩弹性测算

• 电解铝每上涨1000元/吨，公司利润增厚约11.5亿元
• 煤炭每上涨10元/吨，公司利润增加约7000万元

附录：主要财务指标

风险提示

• 铝价不如预期：若铝价未能上涨，将影响公司盈利水平
• 供给侧改革不如预期：若改革推进缓慢，可能影响行业供需格局和公司收益

图表说明

• 图1：公司产业链结构图，展示煤电铝一体化布局
• 图2：公司主营收入构成图，显示铝及铝制品占比较高
• 图3：产品毛利率趋势图，显示毛利率提升趋势
• 图4：公司煤炭产量趋势图
• 图5：公司铝产品产量趋势图
• 图6：新疆煤价较低，与内地对比明显
• 图7：2016年电解铝产能分布图
• 图8：中国电解铝产量占全球比例持续上升
• 图9：中国铝制品出口逐步增加
• 图10：公司煤炭成本与售价情况
• 图11：公司电解铝成本与售价情况

表格说明

• 表1：公司煤电铝一体化产品流程
• 表2：电解铝供给侧改革相关文件
• 表3：电解铝价格上涨对公司净利润的影响测算

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司作为电解铝企业，铝制品营收和毛利占比达70%以上，当前股价未充分体现其估值，预计未来三年净利润持续增长，PE逐步下降，具备较高成长性。

信息披露

• 兴业证券股份有限公司在知晓范围内履行信息披露义务，客户可查询静默期安排及关联公司持股情况。

分析师声明

• 分析师具备相关监管牌照，研究观点独立、客观，不因报告内容而获得任何形式的补偿。

法律声明

• 本报告由兴业证券股份有限公司制作，已具备证券投资咨询业务资格。
• 香港投资者应联系兴证国际证券有限公司获取报告信息。
• 本报告仅作为参考，不构成投资建议。