食品饮料行业：白酒行业2019年三季报业绩综述，分化虽加剧、景气仍持续-20191102-光大证券-21页_1mb

白酒行业2019年三季报业绩综述总结

核心内容

2019年前三季度，白酒行业整体保持增长态势，但行业景气度分化加剧。高端白酒在增长速度和质量上表现突出，而次高端和中高端白酒则面临不同程度的压力。尽管收入增速有所放缓，但整体增长质量仍保持良好，特别是“销售商品、提供劳务收到的现金”项的增速高于收入增速，显示行业现金流稳健。

主要观点

• 行业整体增长：2019Q1-Q3白酒板块合计收入和归母净利润分别同比增长17.3%和22.7%，增速较上年同期有所下降，但整体仍处于增长区间。
• 高端白酒表现优异：高端白酒收入和利润增速均高于行业平均水平，尤其是贵州茅台、五粮液和泸州老窖，展现出较强的景气度和增长动能。
• 次高端白酒承压明显：洋河股份等公司出现收入和利润负增长，但山西汾酒、水井坊等公司仍保持良好增长。
• 中高端白酒增速稳步：部分品牌如古井贡酒、今世缘表现较好，但整体增速较次高端有所放缓。
• 现金流质量良好：2019Q1-Q3“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长19.6%，高于收入增速，显示行业增长质量稳定。
• 预收账款创新高，应收改善：白酒板块预收账款规模达到309.1亿元，为年内新高；应收款项持续下降，表明渠道库存管理良好。

关键信息

收入表现

• 2019Q1-Q3总收入：1834.01亿元，同比增长17.3%。
• 高端白酒收入：1120.87亿元，同比增长19.9%。
• 次高端白酒收入：356.86亿元，同比增长10.2%。
• 中高端白酒收入：356.27亿元，同比增长16.9%。
• 2019Q3收入增速：高端（17.6%）>中高端（14.9%）>次高端（-3.8%）。

利润表现

• 2019Q1-Q3总利润：630.23亿元，同比增长22.7%。
• 高端白酒利润：467.94亿元，同比增长26.5%。
• 次高端白酒利润：99.68亿元，同比增长8.3%。
• 中高端白酒利润：62.61亿元，同比增长21.4%。
• 2019Q3利润增速：高端（21.7%）>中高端（13.1%）>次高端（-7.2%）。

成本与费用

• 销售费用率：2019Q3为11.3%，同比下降0.1pct。
• 管理费用率：2019Q3为6.5%，同比下降0.1pct。
• 毛利率：2019Q3为76.67%，同比下降1.01pct。
• 税金率：2019Q3为14.2%，同比下降2.1pct。

现金流表现

• 2019Q1-Q3销售商品、提供劳务收到的现金：1941.44亿元，同比增长19.6%，高于收入增速。
• 高端白酒现金流入：413.0亿元，同比增长12.1%。
• 次高端白酒现金流入：110.63亿元，同比下降9.2%。
• 中高端白酒现金流入：117.97亿元，同比增长10.3%。

资产负债表现

• 预收账款：2019Q3达到309.1亿元，为年内最高，高端白酒贡献最大。
• 应收款项：2019Q3为212.6亿元，同比下降25.1亿元，高端白酒改善最显著。

投资策略

• 高端白酒：增长质量与速度均优于行业，建议重点关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等。
• 次高端白酒：虽然增长承压，但库存可控，为春节打款和开门红奠定基础。
• 中高端白酒：市场集中度提升，具备较强的品牌力和产品布局，有望持续受益于消费升级。
• 整体评级：维持“买入”评级，认为基本面预期与估值水平仍处于合理区间。

风险提示

• 经济放缓：可能影响人均收入和消费意愿，导致白酒收入增长放缓。
• 物价下行：对食品饮料行业造成压制性影响。
• 成本上涨：原材料和包装成本上升，可能影响盈利能力。
• 食品安全问题：可能对相关公司及行业产生负面冲击。

附录

• 分析师：张喆、叶倩瑜、周翔。
• 联系方式：详见文档。
• 图表目录：包含多个图表，显示不同价格带收入、利润、现金流及应收预收变化趋势。
• 相关研报：包括白酒行业季度业绩前瞻、渠道体系变革回顾等。