汽车行业板块2019年三季报业绩综述：转折出现，改善有望持续-20191102-长江证券-20页_816kb

汽车与汽车零部件行业2019年三季报业绩综述总结

核心内容

2019年第三季度以来，汽车行业整体出现转折，产销节奏恢复正常，旺季补库行为带动批发销量增速回升，行业业绩触底反弹。四季度销量有望继续回升，当前板块估值和股价处于低位，行业底部探明，建议增配汽车。

主要观点

• 行业整体：销量边际改善，现金流质量提升，行业底部探明。
• 乘用车：行业走出低谷，但企业盈利分化，部分公司如长城汽车、长安汽车因销量回升盈利改善，而部分公司如一汽夏利、比亚迪受补贴退坡等影响业绩承压。
• 商用货车：重卡淡季不淡，销量微增，福田汽车、江铃汽车扭亏，潍柴动力盈利稳健，中国重汽因大吨小标治理承压。
• 商用客车：新能源抢装推动销量增长，宇通客车等受益明显，净利润同比大幅增长。
• 零部件：收入增速回升，盈利环比企稳，企业间分化加大，部分公司如浩物股份、伯特利因外延并购或客户拓展表现突出。

关键信息

1. 行业整体情况

• 销量：2019Q3行业批发销量增速显著回升，四季度销量有望继续回升。
• 收入：2019Q3行业营收增速见底反弹，乘用车和零部件增速改善明显，客车因新能源抢装实现转正。
• 净利润：2019Q3行业净利润下滑幅度收窄，客车净利润同比大幅增长。
• 毛利率：行业整体毛利率环比持平，乘用车、货车、客车毛利率提升，零部件毛利率下滑。
• 期间费用率：行业整体期间费用率保持平稳，乘用车和客车期间费用率略有下降。
• 现金流：行业经营性现金流质量同比改善，周转效率提升。

2. 乘用车板块

• 销量：2019Q3乘用车批发销量同比下滑6.0%，降幅明显收窄。
• 收入：行业收入同比下滑1.2%，增速回升。
• 盈利：行业利润同比下滑38.9%，但部分企业如长城汽车、长安汽车盈利环比改善。
• 毛利率：乘用车毛利率为14.1%，环比提升1.1个百分点。
• 期间费用率：乘用车期间费用率为12.1%，同比环比基本持平。
• 现金流：乘用车行业经营性净现金流为288.2亿元，占收入比重为9.1%，同比显著改善。

3. 商用货车板块

• 销量：2019Q3货车销量同比下滑2.7%，重卡销量微增0.1%。
• 收入：行业收入同比下滑2.3%，但部分公司如江铃汽车、福田汽车扭亏。
• 盈利：行业净利润同比增长63.7%，净利率为4.1%，同比提升1.7个百分点。
• 毛利率：行业毛利率为19.4%，同比和环比均提升。
• 期间费用率：行业期间费用率为13.9%，同比略降，环比略升。
• 现金流：行业经营性净现金流为-12.4亿元，占收入比重为-2%，同比改善。

4. 商用客车板块

• 销量：2019Q3客车销量同比增长7.8%，新能源客车产量同比增长14.0%。
• 收入：行业收入同比增长22.8%，主要受益于新能源放量。
• 盈利：行业净利润同比增长84.8%，净利率为4.8%，同比和环比均提升。
• 毛利率：行业毛利率为18.8%，同比下降1.7个百分点。
• 期间费用率：行业期间费用率为13.4%，同比和环比均降低。
• 现金流：行业经营性净现金流为21.6亿元，占收入比重为12.9%，环比稳定。

5. 零部件板块

• 收入：行业收入同比下滑1.6%，降幅收窄。
• 盈利：行业净利润同比下滑21.5%，但环比企稳。
• 毛利率：行业毛利率为18.97%，环比下滑。
• 期间费用率：行业期间费用率保持平稳。
• 现金流：行业经营性净现金流同比改善，周转效率有所下降。

投资建议

建议增配汽车板块，重点推荐以下三类公司：

1. 龙头公司：华域汽车、潍柴动力、上汽集团、宇通客车、福耀玻璃，这些公司业绩相对稳定，预期明确。
2. 销量改善明显：长城汽车、江铃汽车、长安汽车，这些公司订单和产销量有明确改善。
3. 长期优质成长：星宇股份、德赛西威，这些公司具备长期成长潜力。

风险提示

• 经济形势恶化可能影响汽车消费。
• 行业可能开启价格战，影响企业盈利。