敏实集团总结
核心内容
敏实集团在2022年上半年实现收入73亿元，同比增长8.9%，净利润为6.6亿元，同比下降27.0%，经调整净利润同比下降4.5%。尽管净利润下滑，但整体业绩好于预期。公司预计下半年随着疫情和芯片供应问题的缓解，业绩将重回高增长轨道。
主要观点
- 业绩表现：上半年收入增长稳健，净利润虽受成本压力影响出现下滑，但整体表现仍优于预期。
- 业务结构变化：传统业务仍占较大比重，但电池盒业务占比显著提升，成为公司增长的重要驱动力。
- 订单增长：公司在手订单总额达1800亿元，其中电池盒订单占比达38%，显示其在新能源汽车领域的强劲发展势头。
- 新产品拓展：电池盒业务已拓展至前后碰撞模块、副车架、压铸结构件等，智能外饰和智能尾门业务也取得进展，如进入日产供应链并获取启辰车型订单。
- 市场地位提升：成为梅赛德斯奔驰、Stellantis及Lucid等国际知名车企的电池盒核心供应商，显示其在行业中的竞争力增强。
- 财务预测：公司未来几年收入和盈利预计持续增长，2022年收入预测为164.25亿元，净利润预测为14.97亿元，2024年收入预测达244.47亿元，净利润预测为24.77亿元。
- 估值调整：公司目标价调整为30港元，较现价22.4港元有34%的上涨空间，对应2022年18.6倍预测市盈率，维持买入评级。
关键信息
收入结构
| 产品类别 |
占比（2022上半年） |
| 金属及饰件 |
33% |
| 塑料件 |
27% |
| 铝件 |
23% |
| 电池盒 |
6% |
| 其他 |
11% |
在手订单
| 业务类别 |
占比（2022上半年） |
| 电池盒 |
38% |
| 金属及饰条 |
17% |
| 塑料件 |
22% |
| 铝件 |
22% |
| 其他 |
1% |
订单承接情况
| 订单类型 |
占比（2022上半年） |
| 传统产品 |
35% |
| 创新新品 |
65% |
客户拓展
- 成为梅赛德斯奔驰电池盒最大合作伙伴
- 再获Stellantis两款平台车型电池盒订单
- 获取北美造车新势力Lucid的电池盒订单
- 获得吉利、大众、通用等客户的智能外饰订单
- 拿下某中系品牌智能B柱板总成订单
- 进入日产智能尾门供应链并获取启辰车型订单
财务预测
| 年份 |
收入（亿元） |
净利润（亿元） |
净利润率 |
EBITDA利率 |
ROE |
| 2022 |
164.25 |
14.97 |
9.1% |
23.4% |
7.5% |
| 2023 |
200.38 |
18.54 |
9.3% |
23.1% |
8.7% |
| 2024 |
244.47 |
24.77 |
10.1% |
23.0% |
10.8% |
股票信息
- 投资评级：买入
- 目标价格：30港元
- 现价：22.4港元
- 总市值：26,025.12百万港元
- 流通市值：26,025.12百万港元
- 总股本：1,161.84百万股
- 流通股本：1,161.84百万股
- 12个月低/高：16.6/38港元
股东结构
股价表现
| 时间段 |
相对收益 (%) |
绝对收益 (%) |
| 一个月 |
10.07 |
7.18 |
| 三个月 |
16.82 |
16.09 |
| 十二个月 |
-3.93 |
-26.31 |
风险提示
财务摘要
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 (%) |
31.0% |
29.3% |
28.2% |
29.0% |
30.0% |
| 净利率 (%) |
11.2% |
10.8% |
9.1% |
9.3% |
10.1% |
| ROE (%) |
8.6% |
8.2% |
7.5% |
8.7% |
10.8% |
营运表现
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| SG&A/收入 (%) |
19% |
21% |
20% |
20% |
19% |
| 实际税率 (%) |
13% |
14% |
14% |
17% |
18% |
| 库存周转天数 |
101 |
110 |
110 |
104 |
101 |
| 应收账款周转天数 |
135 |
135 |
128 |
121 |
115 |
财务状况
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资本负债率 |
0.6 |
0.5 |
0.5 |
0.5 |
0.5 |
| 收入/总资产 |
0.5 |
0.5 |
0.5 |
0.6 |
0.7 |
| 总资产/股本 |
1.6 |
1.5 |
1.5 |
1.5 |
1.6 |
| 盈利对利息倍数 |
8 |
8 |
8 |
10 |
12 |
投资建议
- 收益评级：买入（预期未来6个月投资收益率15%以上）
- 目标价格：30港元（较现价22.4港元有34%上涨空间）
- 预测市盈率：2022年18.6倍
公司评级体系
| 评级 |
投资收益率预期 (%) |
| 买入 |
15%以上 |
| 增持 |
5%至15% |
| 中性 |
-5%至5% |
| 减持 |
-5%至-15% |
| 卖出 |
-15%以下 |
