20251219-东吴证券-敏实集团-00425.HK-海外电动化推动电池盒发展_机器人+液冷打开成长空间_23页_2mb

敏实集团 (00425.HK) 总结

核心内容

敏实集团是全球领先的汽车外饰件和车身结构件供应商，已整合设立金属饰条、塑件、铝件和电池盒四大产品线BU。公司重点布局汽车电动化领域，已成为全球最大的电池盒和车身结构件供应商，并进一步拓展人形机器人、低空经济和服务器液冷等新兴业务，打开新的成长空间。

主要观点

• 电池盒业务快速增长：随着新能源汽车渗透率的提升，电池盒作为新能源汽车电池模块的关键承载体，市场需求持续扩大。敏实凭借在铝合金材料和工艺上的深厚积累，迅速切入该领域，已与全球多家知名整车品牌建立深度配套关系。
• 机器人与液冷业务布局：公司利用在汽车零部件领域的制造优势，积极布局人形机器人领域，提供一体化关节模组、电子皮肤、智能面罩等产品。同时，凭借电池盒/液冷板技术储备、全球产能布局和与头部服务器厂商的合作，切入服务器液冷市场，获得AI服务器厂商订单。
• 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.53亿元、32.57亿元、38.78亿元，EPS分别为2.34元、2.76元、3.29元，对应市盈率分别为11.91倍、10.07倍、8.46倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
• 市场竞争格局：电池盒市场竞争格局相比普通铝压铸产品更加集中，主要客户包括欧系、美系、日系、自主品牌及新势力等。随着新能源汽车电池安全标准的升级，市场份额将向头部企业集中。
• 财务状况稳健：公司具备稳定的资产负债结构，资产负债率约为44%，每股净资产为18.80元，港股流通市值为32,706.49百万港元，市场认可度较高。

关键信息

盈利预测

市场规模预测

中国新能源乘用车电池盒市场规模

欧洲新能源乘用车电池盒市场规模

业务布局

• 电池盒：公司电池盒业务营收从2020年的0.96亿元快速提升至2024年的53.38亿元，毛利率从4.29%提升至21.43%。
• 人形机器人：公司与智元机器人达成战略合作，布局机器人电子皮肤、智能面罩、无线充电等产品。
• 液冷业务：公司已获得AI服务器厂商的浸没式液冷柜和分水器订单，2025年年末开始交付。
• 海外业务：海外营收自2006年的1.24亿元增长至2024年的138.24亿元，成为公司收入的重要组成部分。

竞争对手分析

风险提示

• 汽车行业销量不及预期
• 汽车行业价格战超预期
• 新业务发展不及预期

业务发展时间线

技术趋势与行业前景

• 电池盒技术升级：随着动力电池集成技术（如CTP、CTB/CTC）的发展，电池盒单车价值量持续提升，且需集成热管理、冷却等功能，进一步提升其技术含量和市场价值。
• 液冷技术发展：随着数据中心PUE指标下降和单机柜功率密度提升，液冷技术成为主流。公司凭借电池盒/液冷板技术储备，有望在服务器液冷市场获得突破。
• 人形机器人趋势：人形机器人具备强大的泛化能力，能够链接人类社会的各个场景，公司布局相关产品并建立合作关系，为未来增长奠定基础。

可比公司估值

总结

敏实集团凭借在汽车零部件领域的深厚积累，快速切入电池盒市场，成为全球领先的供应商。随着新能源汽车电动化率的提升，电池盒业务将持续增长，同时公司积极布局人形机器人和服务器液冷等新兴领域，有望进一步拓展业务范围。公司具备良好的财务结构和盈利能力，且在海外业务方面表现突出，未来成长空间广阔。首次覆盖，给予“买入”评级。