20220406-兴证国际证券-敏实集团-00425.HK-电池盒迎来放量_2022年收入高增可期_7页_1mb

敏实集团（00425.HK）证券研究报告总结

核心内容

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：26.59港元
• 现价：20.05港元
• 预期升幅：32.62%

主要观点

• 敏实集团是具备全球布局及管理能力的汽车零部件公司，成功进入国际一流主机厂供应体系。
• 公司拥有稳定且庞大的客户群，2021年新业务承接创新高，年化营业额达106亿元，其中海外业务占比53%，创新产品占比46%，新能源车占比56%。
• 2022年公司收入指引为实现30%以上增速，2022-2024年收入分别为178.19亿元、223.14亿元、270.65亿元，归母净利润分别为16.61亿元、21.01亿元、25.97亿元。
• 公司在手订单超过1500亿元，其中电池盒占比达29%，为中长期业绩增长提供稳定支撑。

关键信息

2021年业绩回顾

• 营业收入：139.19亿元，同比增长11.7%
• 毛利：40.84亿元，同比增长5.8%
• 归母净利润：14.97亿元，同比增长7.2%
• 盈利能力：受原材料价格及运费上涨影响，利润增速低于收入增速，毛利率和净利润率均有所下降。

2022-2024年财务预测

产品线表现

• 金属及饰条：同比增长6.4%
• 塑件：同比增长13.0%
• 铝件：同比增长6.3%
• 电池盒：同比增长181.6%
• 其他产品：同比增长37.6%

海外业务进展

• 2021年海外营业收入57.2亿元，同比增长12.7%，占总收入的41.1%，较2020年提升0.4pct。
• 公司已承接全球平台电池盒项目45个，2022年将有近20款电池盒项目投产，预计收入及毛利大幅增长。

财务指标

• 总股本：1,160百万股
• 流通股本：1,160百万股
• 总市值：23,258百万港元
• 流通市值：23,258百万港元
• 每股净资产：14.27元
• 资产负债率：44.2%（2021A），预计2024年为48.9%
• PE：12.4倍（2021A），预计2022年为11.2倍，2024年为7.1倍
• PB：1.2倍（2021A），预计2024年为0.9倍

风险提示

• 芯片短缺持续
• 原材料价格上涨
• 新产品产能提升不及预期

投资亮点

• 电池盒业务：快速推进，毛利率有望提升，2022年收入及毛利大幅增长。
• 全球布局：成功进入国际一流主机厂供应体系，具备全球管理能力。
• 在手订单：超过1500亿元，为中长期增长提供支撑。
• 财务健康：资产负债率稳定，现金流良好，每股收益持续增长。

结论

敏实集团凭借其在电池盒等新产品的快速放量及全球布局能力，未来几年有望实现持续高增长。尽管面临原材料和运费上涨等风险，但公司具备成本优势和管理能力，预计2022年目标价26.59港元，相当于15倍2022年PE，维持“买入”评级。