化工行业2020年中期策略：_行业震荡筑底，产业链下游掘金-20200615-华泰证券-44页_1mb

报告摘要

化工行业中期策略总结

核心内容

2020年中期化工行业策略指出，行业整体呈现震荡筑底态势，但部分偏下游子行业有望率先复苏。随着疫情缓解和全球性复工复产推进，需求端将逐步改善，而低油价背景下，部分化工品价格与盈利或将出现回升。

主要观点

行业震荡筑底：2020Q1，化工行业受疫情和低油价影响，盈利水平进入低谷。随着疫情缓解，需求端有望边际改善，行业整体景气将逐步恢复。
下游行业率先复苏：改性塑料、农药、减水剂等偏下游行业盈利有望明显改善，建议关注相关企业。
民营炼化项目优势明显：民营炼化项目在工艺流程、配套及规模化方面具备竞争优势，2019年毛利率显著高于传统项目。伴随全球疫情缓解，行业景气有望回升。
PTA-涤纶产业链集中度提升：随着行业扩产集中于龙头企业，涤纶-PTA产业链集中度持续提升，建议关注恒力石化、桐昆股份、荣盛石化等。
农药需求受虫害与异常气候提振：虫害、异常气候等因素将提振农药需求，带动价格上涨。国内农药行业供给端持续集中，建议关注广信股份、长青股份等。
尾气净化材料市场扩容：随着“国六”标准实施，尾气净化材料市场将大幅增长，推荐国瓷材料、奥福环保。
可降解塑料需求增长：禁塑令即将实施，可降解塑料需求有望快速增长，建议关注金发科技。
新兴领域进口替代加速：半导体、碳纤维等相关化学品需求增长，进口替代逻辑稳固，建议关注光威复材。
油价周期对盈利的影响：油价大跌通常对化工品价格产生负面影响，但部分行业如农药、橡胶等受供需影响更大，与油价关联度较低。
资本开支向龙头企业集中：化工行业新增产能主要集中在龙头企业，行业集中度持续提升。

关键信息

行业走势：2020年4月以来，化工品需求逐步回升。
油价波动：2020年国际油价大幅下跌，但4月末开始企稳反弹。
需求端变化：地产、汽车、家电等领域需求有所恢复，但纺织服装需求仍低迷。
供给端变化：国内化工品供给集中度提升，部分企业具备稀缺性。
重点推荐公司：
- 恒力石化：买入，受益于民营炼化项目及下游需求回升。
- 万华化学：增持，受益于MDI行业景气度提升。
- 金发科技：买入，受益于可降解塑料及改性塑料需求增长。
- 金禾实业：增持，受益于下游需求回升。
- 光威复材：增持，受益于碳纤维需求增长。

行业分析

上游行业

有机原料：盈利与油价周期正相关，油价大跌时毛利率下降，但产品价格回升时盈利改善。
煤化工及天然气化工：盈利同样顺油价周期，油价大跌时盈利下降，油价回升时毛利率提升。
精细及功能化学品：盈利受油价周期和供需格局共同影响，油价大跌时毛利率下降，但产品价格走势由供需决定。

下游行业

改性塑料：受益于低油价和下游需求回升，盈利有望改善。
农药：虫害、异常气候等因素将提振需求，建议关注广信股份、长青股份等。
涤纶-PTA产业链：需求触底回升，行业集中度持续提升，建议关注恒力石化、桐昆股份、荣盛石化等。
尾气净化材料：受益于“国六”标准实施，市场扩容，建议关注国瓷材料、奥福环保。

风险提示

下游需求不达预期
原油价格大幅波动
贸易摩擦反复

图表目录（简要）

图表1：国内制造业PMI指数逐步修复回升
图表2：国内地产新开工累计增速下行
图表3：国内汽车需求有所回复
图表4：国内家电产量增速整体回落
图表5：纺服需求增速大幅下行
图表6：海外主要经济体GDP增速变化情况
图表7：国内出口比例较高的化工品
图表8：2019年国内进口数量较多的化工产品
图表9：2020Q1化工板块上市公司在建工程增速显著回落
图表10：化工板块上市公司固定资产变化情况
图表11：上市化工行业公司资本开支集中度变化
图表12：扣除“两桶油”后资本开支集中度变化
图表13：上市公司在建工程集中度变化
图表14：扣除“两桶油”后在建工程集中度变化
图表15：2020年国际油价走势大幅下跌
图表16：美元指数平稳走强
图表17：美国原油钻井数持续下滑
图表18：美国商业原油库存变化情况
图表19：乙烯与布油价格走势较为相关
图表20：乙烯下游HDPE、LDPE与布油价格走势较为相关
图表21：丙烯与布油价格走势较为相关
图表22：丙烯下游PP、丙烯酸及酯与布油价格走势较为相关
图表23：丁二烯与布油价格走势较为相关
图表24：丁二烯下游与布油价格走势时有背离
图表25：纯苯产业链与布油价格走势较为相关
图表26：PX产业链与布油价格走势较为相关
图表27：PVC与布油价格走势较为相关
图表28：甲醇、醋酸与布油价格走势较为相关
图表29：长周期农药与布油价格走势并不相关
图表30：长周期橡胶与布油价格走势并不相关
图表31：长周期塑料与布油价格走势并不相关
图表32：长周期MDI与布油价格走势并不相关
图表33：长周期磷肥、钾肥与布油价格走势并不相关
图表34：长周期维生素与布油价格走势并不相关
图表35：有机原料公司2008Q2-2008Q4毛利率变化情况
图表36：有机原料公司2008Q2-2008Q4资产减值损失情况
图表37：煤化工及天然气化工公司2008Q2-2008Q4毛利率
图表38：精细及功能化学品公司2008Q2-2008Q4毛利率
图表39：有机原料公司2014Q2-2016Q1毛利率变化情况
图表40：有机原料公司2014Q2-2016Q1资产减值损失情况
图表41：煤化工及天然气化工公司2014H1-2015H2毛利率
图表42：精细及功能化学品公司2014Q2-2016Q1毛利率变化情况
图表43：有机原料公司2009Q1-2009Q4毛利率变化情况
图表44：煤化工及天然气化工公司2009Q1-2009Q4毛利率变化情况
图表45：精细及功能化学品公司2009Q1-2009Q4毛利率变化情况
图表46：有机原料公司2016Q1-2017Q1毛利率变化情况
图表47：煤化工及天然气化工公司2015H2-2016H2毛利率变化情况
图表48：精细及功能化学品公司2016Q1-2017Q1毛利率变化情况
图表49：2019-2021年中国乙烯新增产能
图表50：2019-2020年中国聚丙烯新增产能

行业运行规律总结

有机原料行业盈利顺油价周期：油价大跌时，毛利率受损，但产品价格回升时盈利改善。
煤化工、天然气化工等竞争性路线盈利顺油价周期：油价大跌时，毛利率下滑，油价回升时毛利率提升。
精细及功能化学品行业盈利受油价周期和供需格局共同影响：油价大跌时，毛利率下降，但产品价格走势由供需决定，部分行业盈利改善。

重点推荐公司

股票代码	股票名称	收盘价(元)	投资评级	EPS (元)	P/E (倍)
600346	恒力石化	14.03	买入	1.42	9.88
600309	万华化学	48.50	增持	3.23	15.02
600143	金发科技	13.30	买入	0.48	27.71
002597	金禾实业	22.26	增持	1.45	15.35
300699	光威复材	60.20	增持	1.01	59.60