有色金属行业2020年下半年投资策略：反弹可期，反转尚需时日-20200615-光大证券-35页_2mb

有色金属2020年下半年投资策略总结

核心内容

2020年下半年，有色金属行业面临新冠疫情带来的挑战，但行业基本面和政策环境正在逐步改善。整体来看，金属价格有望触底反弹，但价格反转仍需时间。行业估值处于历史底部，投资安全边际较高，短期可关注价格反弹机会，长期则需关注经济复苏带来的需求回暖。

主要观点

• 供给端成本支撑：铜、铝等金属价格接近其生产成本，成本支撑逻辑较强。此外，商业收储政策频出，有助于改善供需面并稳定市场情绪。
• 需求端回暖：在货币宽松环境下，企业开工率回升，下游需求逐步改善，尤其是新基建政策推动铜、铝等基本金属需求增长。
• 短期反弹与长期反转：当前处于美林时钟的衰退期和复苏期之间，全球货币宽松环境将利好经济复苏，从而推动有色金属价格逐步回升，但价格反转仍需等待经济全面复苏。
• 汽车轻量化趋势：铝镁材因其减重、环保等优势成为汽车轻量化的首选材料，预计2020年铝材需求477万吨，镁材需求38万吨。

关键信息

基本金属

铜

• 供给：海外铜精矿和废铜供应趋紧，铜矿资本支出下降，供给持续收缩。
• 需求：下游复工复产有序进行，铜终端需求回暖，库存持续下降。
• 价格：短期有望反弹，长期需关注经济复苏带来的价格反转。
• 推荐企业：江西铜业

铝

• 供给：铝价下跌至成本线以下，部分企业自发停产，供给收缩。
• 需求：下游需求回暖，库存下降。
• 价格：有望反弹，建议关注库存变化。
• 推荐企业：云铝股份

小金属

钴

• 供给：Mutanda矿山关停，全球钴供给减少，短期或出现短缺。
• 需求：新能源汽车放量推动动力电池需求增长，钴需求有望继续爆发。
• 价格：短期存在增量空间，长期受新能源汽车发展影响。
• 推荐企业：洛阳钼业

锂

• 供给：高成本矿山持续出清，锂供给过剩格局有所缓解。
• 需求：氢氧化锂在高镍电池中应用广泛，需求增长空间大。
• 价格：短期内供给增速仍高于需求，建议关注氢氧化锂结构性行情。
• 推荐企业：赣锋锂业

材料加工

• 汽车轻量化：铝、镁材料在汽车轻量化中扮演重要角色，预计2020年铝材需求477万吨，镁材需求38万吨。
• 推荐企业：明泰铝业

投资建议

• 短期：关注有色金属价格反弹，尤其是铜、铝、钴、锂等品种。
• 长期：关注经济复苏带来的有色金属价格反转机会，以及新能源汽车带动的钴、锂需求增长。
• 评级：有色金属行业评级下调至“增持”。

风险提示

• 有色金属价格波动
• 下游需求不及预期

估值与市场表现

• 行业估值：处于历史底部，PB/沪深300值为1.48，PE（TTM）值为34.90，安全边际较高。
• 市场表现：2020年1月至5月25日，有色金属板块累计跌幅为9.59%，排名靠后。黄金板块表现相对较好，涨幅达0.82%。

政策与市场动态

• 全球货币宽松：各国央行通过降息和QE政策刺激经济，改善市场情绪。
• 新基建政策：中国加大新基建投入，重点在5G、特高压、新能源汽车充电桩、高铁轨交等领域，推动铜、铝需求增长。
• 商业收储政策：云南、甘肃等地实施收储政策，对稳定市场情绪和价格起到积极作用。

未来展望

• 铜：短期价格反弹，长期需关注经济复苏。
• 铝：短期库存下降，价格反弹；长期关注新基建和经济复苏。
• 钴：短期供给收缩，价格存在增量空间；长期受新能源汽车放量影响。
• 锂：供给过剩格局持续，建议关注氢氧化锂结构性行情。
• 轻量化：汽车轻量化趋势明显，铝、镁材料需求有望持续增长。

公司标的

数据来源

• Wind
• 光大证券研究所预测
• SMM
• 海关总署
• 百川资讯
• 美国国会
• 中国汽车工程学会年会
• 《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》

图表说明

• 图1：2010年-2020年5月有色金属价格走势
• 图2：2017-2020年Q1有色行业营业收入
• 图3：2017-2020年Q1有色行业归母净利
• 图4：2020年Q1有色行业各板块营业收入
• 图5：2020年Q1有色行业各板块归母净利
• 图6：有色金属板块涨幅居后（28个板块）
• 图7：有色金属品种涨幅不一
• 图8：有色行业历史PB（TTM）
• 图9：有色行业历史PE（TTM）
• 图10：全球铜矿C1现金成本曲线图
• 图11：电解铝吨毛利测算
• 图12：电解铝产能成本测算
• 图13：SHFE铜库存图
• 图14：SHFE铝库存图
• 图15：上期有色金属指数与10年期国债利率图
• 图16：上期有色金属指数与PMI指数图
• 图17：美林时钟图
• 图18：铜矿石及精矿进口量下滑
• 图19：铜现货TC价不断下跌
• 图20：98%硫酸市场价
• 图21：SHFE铜库存图
• 图22：SHFE铝库存图
• 图23：2018年中国钴资源下游需求
• 图24：2018年全球钴资源下游需求
• 图25：氢氧化锂价格图
• 图26：汽车减重10%的优势
• 图27：使用镁合金替代减重比
• 图28：2012~2022E我国汽车产量
• 图29：2017~2022E我国汽车用镁量预期