基础化工行业2019年年报及2020年一季报总结：化工产品价格指数筑底，聚氨酯、农药、钛白粉等子行业2019年上市公司营收实现逆势增长-20200512-兴业证券-44页_1mb

化工行业2019年及2020年Q1总结

核心内容概述

本报告分析了2019年及2020年第一季度基础化工行业的运行情况，指出化工产品价格指数（CCPI）在2019年整体下行，但部分子行业如聚氨酯、农药、钛白粉、化纤等实现营收逆势增长，带动行业整体收入小幅上升。然而，行业盈利能力受价格下跌拖累，净利润大幅下滑。2020年Q1，行业营收和净利润同比继续下滑，但部分子行业毛利率保持稳定甚至有所提升。

主要观点

• 2019年行业表现：

  • 化工产品价格指数（CCPI）同比下跌16.11%，全年呈现下行趋势。
  • 290家基础化工上市公司实现营业收入17721.15亿元，同比增长5.47%；但归属上市公司股东的净利润同比下降59.86%。
  • 聚氨酯、农药、钛白粉、化纤等子行业营收增长，成为行业收入增长的主要动力。
  • 行业资产负债率同比上升，但整体仍处于历史较低水平；在建工程投资增速在2018年Q4至2019年Q2保持高位，随后转为负增长。
  • 存货周转天数增加，经营性净现金流同比下降，反映行业面临一定的流动性压力。

• 2020年Q1行业表现：

  • 化工产品价格继续下跌，CCPI均值同比下降17.09%，导致行业营收和净利润同比下滑。
  • 行业整体毛利率同比基本持平，但部分子行业如农药、钛白粉、化纤等毛利率有所提升。
  • 销售与管理费用率上升，拖累期间费用率，进一步压缩利润空间。
  • 107家上市公司归母净利同比增长，但整体归母净利同比下滑26.66%；长周期样本中，72家归母净利同比增长，128家同比下降，归母净利同比下滑33.97%。

关键信息

重点公司及评级

行业趋势与投资建议

• 化工行业在2019年经历价格回落，但部分子行业表现强劲，营收增长。
• 2020年Q1，行业整体营收和净利润下滑，但部分子行业毛利率有所提升。
• 化工行业机构持仓处于十年来较低水平，建议逆向加仓行业龙头公司。
• 中长期布局建议包括：
  1. 集成化、技术领先、成本及环保优势突出的行业龙头；
  2. 民营炼化产业；
  3. 供给侧改革下景气持续向上的子行业；
  4. 业绩增长确定的优质资产。

风险提示

• 贸易摩擦加剧风险；
• 原油等大宗原料价格大幅波动风险；
• 产能无序扩张风险。

行业分析

2019年行业运行数据

• 营业收入：17721.15亿元，同比增长5.47%；
• 营业利润：710.48亿元，同比下滑45.69%；
• 归属上市公司股东的净利润：394.19亿元，同比下滑59.86%；
• 净利率：2.54%，同比下滑0.80个百分点。

2020年Q1行业运行数据

• 营业收入：3660.74亿元，同比减少8.79%；
• 营业利润：246.27亿元，同比下降21.49%；
• 归属上市公司股东的净利润：178.37亿元，同比减少26.66%；
• 净利率：4.96%，同比下滑3.94个百分点。

子行业表现

• 聚氨酯：营收同比增长7.24%，但净利润下滑10.78%；
• 农药：营收同比增长10.42%，但净利润下滑15.75%；
• 钛白粉：营收同比增长7.54%，净利润增长8.72%；
• 化纤：营收同比增长30.40%，净利润增长50.89%；
• 其他行业：如氮肥、磷肥、复合肥、氯碱、氟化工、有机硅等均出现营收和净利润下滑。

资产负债率与在建工程

• 资产负债率：2019年同比提升2.37个百分点至56.26%；2020年Q1同比提升1.80个百分点至56.24%。
• 在建工程：2019年Q4转为负增长，反映行业周期景气回落。

存货与现金流

• 存货周转天数：2020年Q1同比提高18.63天至83.99天；
• 经营性净现金流：同比下降92.58%至18.18亿元，反映企业经营压力。

总结

化工行业在2019年经历了价格回落，但部分子行业表现出色，带动行业整体营收增长。2020年Q1，行业营收和净利润继续下滑，但部分子行业毛利率有所改善。行业机构持仓处于低位，建议逆向布局龙头公司。中长期投资主线包括产业链一体化、技术领先、成本及环保优势突出的企业，以及供给侧改革受益行业和业绩增长确定的优质资产。行业面临贸易摩擦、原料价格波动和产能扩张等风险，需谨慎应对。