化工行业2020年中期策略：行业震荡筑底，产业链下游掘金_44页_1mb

化工行业中期策略总结

核心内容

2020年中期，化工行业处于震荡筑底阶段，随着疫情缓解和全球性复工复产的推进，部分偏下游子行业有望率先复苏。整体来看，行业盈利水平受疫情和低油价冲击进入低谷，但随着需求端逐步恢复，行业景气度或将改善。同时，随着国际油价企稳反弹，化工品价格和企业盈利也将出现回升趋势。

主要观点

• 行业整体趋势：化工行业在2020Q1因疫情和低油价影响盈利水平，但随着需求端边际改善，行业有望进入震荡筑底阶段，部分下游子行业将率先复苏。
• 油价对化工品价格的影响：低油价背景下，多数化工品价格与油价走势同步下跌，但部分产品如MDI、农药等受供需格局影响较大，与油价相关性较弱。
• 供给端集中化趋势：行业新增产能主要集中在龙头企业，行业集中度持续提升，推动一体化发展。
• 下游需求回升：疫情后，汽车、家电、纺织等下游行业需求逐步恢复，带动相关化工品价格和盈利改善。
• 政策与技术驱动：国六标准提升推动尾气净化材料市场扩容，可降解塑料受益于政策推动，需求有望快速增长；电子通信材料、半导体材料、碳纤维等新兴领域受益于下游需求增长和进口替代逻辑，具备较好增长潜力。

关键信息

行业表现

• 2020Q1化工行业盈利水平步入低谷，但4月以来需求端有所回升。
• 房地产、家电、纺织服装等下游行业需求下滑较大，但4月单月同比已转正。
• 汽车需求在2020年5月恢复，销量同比增长14.5%。

行业趋势

• 资本开支放缓，扩产集中在龙头企业，行业集中度持续提升。
• 国际油价在2020年大幅下跌，但4月末以来逐步回升。
• 美国原油钻井数持续下滑，库存增加，油价回升趋势明显。

原油价格与化工品价格关系

• 有机原料价格与油价走势基本一致，油价大跌时化工品价格同步下跌。
• 煤化工、天然气化工产品价格与油价相关性较高，油价下跌会压制其利润空间。
• 精细及功能化学品价格与油价相关性较弱，主要受供需格局影响。

历史油价周期对行业的影响

• 2008年油价大跌：有机原料和煤化工行业毛利率受损，精细化学品受经济衰退影响需求下降。
• 2014-2015年油价大跌：有机原料毛利率有所改善，但煤化工和天然气化工毛利率下降。
• 2009年油价回升：有机原料、煤化工和精细化学品毛利率均有改善。
• 2016年油价回升：有机原料毛利率下降，但净利润增长；精细化学品毛利率下滑，但部分公司如万华化学受益于MDI供需格局改善。

重点推荐

重点子行业分析

• 民营炼化及PTA-涤纶产业链：民营炼化项目具备工艺流程、配套及规模化优势，毛利率高于传统项目。随着全球复工复产，行业景气有望回升，推荐恒力石化，关注桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化。
• 农药及中间体：虫害、异常气候等利好农药需求，供给端受环保政策影响集中度提升，推荐广信股份、长青股份。
• 尾气净化材料：国六标准推动市场扩容，预计蜂窝陶瓷市场将增长至282亿元，推荐国瓷材料、奥福环保。
• 可降解塑料：禁塑令即将实施，需求有望快速增长，推荐金发科技。
• 新兴领域：半导体、碳纤维等受益于政策推动和进口替代逻辑，推荐光威复材（碳纤维）、金发科技（可降解塑料）。

风险提示

• 下游需求不达预期
• 原油价格大幅波动
• 贸易摩擦反复

图表目录

• 图表1: 国内制造业PMI指数逐步修复回升
• 图表2: 国内地产新开工累计增速下行
• 图表3: 国内汽车需求有所回复
• 图表4: 国内家电产量增速整体回落
• 图表5: 纺服需求增速大幅下行
• 图表6: 海外主要经济体GDP增速变化情况
• 图表7: 国内出口比例较高的化工品
• 图表8: 2019年国内进口数量较多的化工产品
• 图表9: 2020Q1化工板块上市公司在建工程增速显著回落
• 图表10: 化工板块上市公司固定资产变化情况
• 图表11: 上市化工行业公司资本开支集中度变化
• 图表12: 扣除“两桶油”后上市化工行业公司资本开支集中度变化
• 图表13: 上市化工行业公司在建工程集中度变化
• 图表14: 扣除“两桶油”后上市化工行业公司在建工程集中度变化
• 图表15: 2020年国际油价走势大幅下跌
• 图表16: 美元指数平稳走强
• 图表17: 美国原油钻井数自19年持续下滑
• 图表18: 美国商业原油库存变化情况
• 图表19: 乙烯与布油价格走势较为相关
• 图表20: 乙烯下游HDPE、LDPE与布油价格走势较为相关
• 图表21: 丙烯与布油价格走势较为相关
• 图表22: 丙烯下游PP、丙烯酸及酯与布油价格走势较为相关
• 图表23: 丁二烯与布油价格走势较为相关
• 图表24: 丁二烯下游与布油价格走势时有背离
• 图表25: 纯苯产业链与布油价格走势较为相关
• 图表26: PX产业链与布油价格走势较为相关
• 图表27: PVC与布油价格走势较为相关
• 图表28: 甲醇、醋酸与布油价格走势较为相关
• 图表29: 长周期农药与布油价格走势并不相关
• 图表30: 长周期橡胶与布油价格走势并不相关
• 图表31: 长周期塑料与布油价格走势并不相关
• 图表32: 长周期MDI与布油价格走势并不相关
• 图表33: 长周期磷肥、钾肥与布油价格走势并不相关
• 图表34: 长周期维生素与布油价格走势并不相关
• 图表35: 有机原料公司2008Q2-2008Q4毛利率变化情况
• 图表36: 有机原料公司2008Q2-2008Q4资产减值损失情况
• 图表37: 煤化工及天然气化工公司2008Q2-2008Q4毛利率
• 图表38: 精细及功能化学品公司2008Q2-2008Q4毛利率
• 图表39: 有机原料公司2014Q2-2016Q1毛利率变化情况
• 图表40: 有机原料公司2014Q2-2016Q1资产减值损失情况
• 图表41: 煤化工及天然气化工公司2014H1-2015H2毛利率
• 图表42: 精细及功能化学品公司2014Q2-2016Q1毛利率变化情况
• 图表43: 有机原料公司2009Q1-2009Q4毛利率变化情况
• 图表44: 煤化工及天然气化工公司2009Q1-2009Q4毛利率变化情况
• 图表45: 精细及功能化学品公司2009Q1-2009Q4毛利率变化情况
• 图表46: 有机原料公司2016Q1-2017Q1毛利率变化情况
• 图表47: 煤化工及天然气化工公司2015H2-2016H2毛利率
• 图表48: 精细及功能化学品公司2016Q1-2017Q1毛利率变化情况
• 图表49: 2019-2021年中国乙烯新增产能
• 图表50: 2019-2020年中国聚丙烯新增产能
• 图表51: 2019年全球化工行业代表性企业经营情况
• 图表52: 2019年国内化工行业部分细分领域龙头经营情况
• 图表53: 国内炼化项目一体化进展表（剔除待定项目）
• 图表54: 本轮炼化一体化投资于行业低谷
• 图表55: 中石化及中石油炼油及化工业务资本开支情况
• 图表56: 炼化一体化装置结构差异显著
• 图表57: 美国炼厂二次加工装置能力变化
• 图表58: 民营炼厂产品结构差异显著
• 图表59: 2019年投产民营炼化项目与传统炼化的毛利率比较
• 图表60: 中国汽柴油表观消费量触底回升
• 图表61: 我国炼厂开工率变化
• 图表62: 主要石化产品价格跟随油价走出“V”型
• 图表63: 主要炼化产品价差变化
• 图表64: 国内涤纶长丝产能及产量持续增长
• 图表65: 中国涤纶长丝及PTA产能集中度持续提升
• 图表66: PTA行业再入技术革新期
• 图表67: 2019-2020年涤纶长丝及PTA扩产集中于行业龙头
• 图表68: 我国PX新增产能情况
• 图表69: PX-PTA-涤纶长丝价差重塑
• 图表70: 2020年5月底非洲蝗灾的影响情况
• 图表71: 截至2020年6月草地贪夜蛾在世界各国的发生风险
• 图表72: 2020年5-6月全球气温和降水预测
• 图表73: 相关杀虫剂原药价格变化情况
• 图表75: 受“321爆炸”事件影响较大的农药及中间体品种
• 图表76: 苏北地区农药及中间体企业近两年停产情况梳理（截至2020年6月）
• 图表77: 2019年国内农药出口量下降
• 图表78: 2018年国内农药原药产量下滑
• 图表79: 现有上市农药公司存量在建产能梳理
• 图表80: 我国“国六”标准实施时间
• 图表81: 我国汽车历次尾气排放标准升级时间以及要求污染物限值
• 图表82: 柴油车和汽油车尾气治理技术路线变化
• 图表83: 尾气催化技术及相关材料
• 图表84: 尾气催化材料主要厂家
• 图表85: 2019年国内尾气催化剂市场主要由跨国企业占据
• 图表86: 国五升级国六我国蜂窝陶瓷载体市场规模测算
• 图表87: 历年全球生物可降解塑料需求量
• 图表88: 2019年主要生物可降解塑料种类产能占比
• 图表89: 我国历年限塑、禁塑法律法规一览
• 图表90: 部分被禁止、限制领域塑料制品市场容量测算
• 图表91: 上市公司可降解塑料产能一览
• 图表92: 半导体领域晶圆制造环节电子化学品主要分类
• 图表93: 国内晶圆制造材料市场规模
• 图表94: 国内半导体封装材料市场规模
• 图表95: 2019年中国集成电路进口金额超3000亿美元
• 图表96: 2019年中国集成电路销售额在全球占比近30%
• 图表97: 2018年全球高端电子化学品市场基本为欧美日企业垄断
• 图表98: IC大基金一期于各领域投资比重
• 图表99: 截至2018年各地方集成电路基金规模
• 图表100: 国内外半导体原材料产业链
• 图表101: 不同类型基站的相关参数
• 图表102: 电磁屏蔽材料与导热材料的分类及简介
• 图表103: 全球电磁屏蔽材料需求预计将稳步增长
• 图表104: 全球界面导热材料市场空间预计稳步提升
• 图表105: 电磁屏蔽与导热材料主要生产企业
• 图表106: PI/LCP/MPI三种基材材料性能对比
• 图表107: LCP材料与PI材料绝缘介电性能对比
• 图表108: LCP材料与PI材料传输损耗对比
• 图表109: 2019年全球LCP材料主要生产厂商以及产能情况
• 图表110: 2019年全球碳纤维需求分布
• 图表111: 全球碳纤维需求持续增长
• 图表112: 日本东丽碳纤维指标汇总
• 图表113: 2019年国内碳纤维需求分布
• 图表114: 国内碳纤维表观需求持续增长
• 图表115: 全球碳纤维理论产能持续增长
• 图表116: 2019年全球碳纤维产能分布
• 图表117: 全球碳纤维主要生产企业
• 图表118: 2019年国内碳纤维理论产能分布
• 图表119: 2019年国内碳纤维来源分布
• 图表120: 重点推荐公司