20220324-国盛证券-舜宇光学科技-02382.HK-手机相关业务下半年利润率承压_车载业务进展顺利_5页_706kb

舜宇光学科技（02382.HK）总结

核心内容概述

舜宇光学科技在2021年面临手机业务利润率承压和收入小幅下降的挑战，但其车载业务发展顺利，成为增长亮点。公司积极布局AR/VR、激光雷达等新赛道，持续提升产品结构和技术竞争力。

主要观点

• 收入表现：2021年公司总收入为375亿人民币，同比下降1.3%，主要受手机降规降配及华为出货量影响，但光学零件分部收入仍保持韧性。
• 毛利率变化：综合毛利率从2020年的22.9%微升至23.3%，但光学零件分部毛利率有所下降，光电产品分部毛利率则因自动化改造和竞争格局改善而上升。
• 业务进展：
  • 手机镜头：出货量同比下降5.9%，但收入表现稳健，公司已实现超广角、超薄大像面及大像面GM+P主摄镜头量产，技术差距逐渐缩小。
  • 车载业务：出货量同比增长20.9%，增速低于预期，但业务推进顺利，适配地平线、Mobileye及英伟达平台的800万像素车载模组已获得多个客户定点项目。
  • 激光雷达：公司在收发模块、核心光学元件及组件领域进行了全面布局，车载产品线多点开花。
• 研发投入：2021年研发费用占比升至7%，重点投入AR/VR、车载及激光雷达等新赛道。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年收入分别为416.7亿、459.5亿和532.7亿元人民币，归母净利润分别为57.3亿、66.3亿和80.0亿元人民币，净利润率有望持续提升。
• 投资建议：给予公司156港元目标价，对应25倍2022年P/E，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2021年收入：375亿人民币，同比下降1.3%
• 2021年综合毛利率：23.3%，同比微升0.4pct
• 2021年股东应占利润：49.9亿人民币，同比增长2.6%
• 2021年研发费用占比：7%
• 2022年预测收入：416.7亿人民币，同比增长11.1%
• 2022年预测归母净利润：57.3亿人民币，同比增长14.6%

业务细分

• 光学零件分部：
  • 收入：87.8亿人民币，同比下降4.4%
  • 出货量：14.4亿个，同比下降5.9%
  • 毛利率：35.9%（2021年），全年毛利率降至39.5%
• 光电产品分部：
  • 收入：283.3亿人民币，同比下降0.6%
  • 毛利率：13.7%（2021年），下半年下滑至12.4%
  • 出货量：6.7亿个，同比增长13.6%

财务比率

• P/E：2021年为23.8倍，2022年预计降至20.7倍
• EV/EBITDA：2021年为21.4倍，2022年预计降至16.1倍
• ROE：2021年为24.2%，预计2022年上升至26.5%
• 资产负债率：2021年为46.1%，预计2022年上升至47.7%

风险提示

• 新冠疫情全球蔓延的不确定性
• 光学创新放缓
• 消费者换机频率下降
• 车载镜头出货量增长持续萎靡
• 中美贸易摩擦的可能性

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：156港元
• 估值：对应25倍2022年P/E

结论

舜宇光学科技在2021年虽受手机行业降规降配影响，但其车载业务和新赛道布局表现出强劲增长潜力。尽管手机镜头业务面临毛利率压力，但公司通过技术提升和海外客户拓展，有望在未来实现业务增长。随着研发投入的增加和产品结构的优化，公司盈利能力和市场竞争力有望进一步增强。