20220324-光大证券-舜宇光学科技-02382.HK-2021年度业绩点评_手机光学承压_车载光学_VR_AR高速增长打开估值空间_5页_657kb

公司研究总结：舜宇光学科技 (2382.HK)

核心内容

舜宇光学科技在2021年实现营收374.97亿元人民币，同比下降1.3%，主要受手机镜头出货量下降及产品规格降级影响。尽管如此，公司毛利率仍上升0.4个百分点至23.3%，归母净利率提升至13.3%，归母净利润为49.88亿元人民币，同比上升2.4%。公司2022年预计手机摄像模组出货量同比增长10%-15%，手机镜头出货量增长5%-10%，并有望通过提升市场份额和产品规格升级实现业务企稳。

主要观点

手机光学业务

• 行业趋势：手机光学仍处于阶段性降规格阶段，但高端应用（如大像面、连续光学变焦、OIS防抖）有望推动产品规格升级。
• 盈利能力：手机摄像模组毛利率预计维持稳定，手机镜头毛利率有望因产能利用率提升而改善。
• 市场策略：公司在三星手机摄像模组及美国大客户手机镜头市场份额提升，将有助于带动手机光学业务增速超越行业。

车载光学业务

• 行业地位：公司8MP车载镜头及模组出货量份额全球领先，与蔚来、小鹏、理想等新势力车企合作紧密。
• 产品布局：已实现8MP ADAS车载镜头量产，并有望进入特斯拉。同时在车载模组、激光雷达、HUD、智能大灯等领域持续布局。
• 增长预期：车载镜头出货量预计同比增长20%-30%，激光雷达、HUD等产品有望在2022年大规模放量，推动车载业务进入高速增长阶段。

VR/AR业务

• 产品进展：2021年VR/AR相关产品收入同比增长126%，达到13.45亿元人民币。
• 未来展望：公司已研发完成VR双目镜+显示屏的pancake一体化方案，预计2022年收入将至少增长50%，开启高速增长阶段。

关键信息

盈利预测

股价表现

• 当前价：140.8港元
• 市场数据：
  • 总股本：10.97亿股
  • 总市值：1,544.36亿港元
  • 一年最低/最高：113.9-259.4港元
  • 近3月换手率：55.7%

估值与评级

• P/E：2021年为25，预计2022-2024年将降至20、16、12。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司非手机业务（如车载光学、VR/AR）增长潜力大，有望打开估值空间。

风险提示

• 镜头行业竞争加剧
• 车载激光雷达、VR/AR产品放量不及预期

财务指标

利润表

资产负债表

现金流量表

结论

舜宇光学科技在手机光学业务面临降规格压力，但通过提升市场份额和优化生产流程，仍有望实现盈利改善。车载光学和VR/AR业务则呈现高速增长态势，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。随着非手机业务贡献比例提升，公司估值有望进一步打开，维持“买入”评级。