20210816-国金证券-舜宇光学科技-02382.HK-中报略超预期_车载业务快速放量_3页_886kb

舜宇光学科技(02382.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容概述

舜宇光学科技（02382.HK）在2021年中期业绩略超预期，实现营收198亿元，同比增长5%，净利27亿元，同比增长52%。公司表现优于市场预期，主要得益于模组业务溢利率改善、车载镜头出货量增长及自动化改造带来的毛利率提升。当前港股价格为216.60元，目标价为324元，对应2022年市盈率40倍。

主要观点

1. 业绩亮点

• 中期业绩略超预期：2021年H1营收和净利均实现同比增长，其中净利增长尤为显著。
• 模组业务利润改善：毛利率提升5.5个百分点至24.9%，净利率提升4.3个百分点至13.6%，主要归因于自动化率改造。
• 车载业务快速增长：车载镜头营收同比增长72%，出货量增长82%，主要受益于L2级自动驾驶渗透率提升，预计2021年H1单车搭载镜头数量达3颗，同比增长50%。

2. 业务分析

• 手机镜头业务：营收35亿元，同比增长10%，出货量7.2亿颗，同比增长11%，ASP基本持平。
• 车载镜头业务：营收16亿元，同比增长72%，出货量0.37亿颗，同比增长82%，ASP略有下降。
• 其他镜头业务：营收9亿元，同比增长48%，出货量0.71亿颗，同比增长101%，主要受VR和安防镜头需求推动。
• 模组业务：营收153亿元，同比增长3%，手机模组出货量3.6亿件，同比增长34%，ASP同比下降但环比持平。

3. 未来展望

• 车载光学：预计2025年全球车载镜头出货量达8亿颗，市场规模336亿元，五年CAGR为37%。公司作为行业龙头，市占率超30%，ADAS镜头市占率超50%，将深度受益行业增长。
• 激光雷达与HUD：预计2025年激光雷达市场规模超500亿元，HUD与智能大灯市场规模超600亿元。公司已与多家企业建立合作关系，预计2022年将进入大批量生产阶段。
• 手机光学：短期看好荣耀复苏带来的提振，长期看好A公司和韩国客户业务进展，预计未来三年手机光学收入复合增速达15%。

关键信息

盈利预测

估值

• 目标价：324元（港币）
• PE估值：基于40倍2022年每股收益（EPS），目标价为269元（人民币）

风险提示

• 手机摄像头升级缓慢
• 车载镜头需求不及预期
• 行业竞争加剧

比率分析

增长率

偿债与资产管理能力

• 资产负债率：由59.36%下降至40.21%
• 应收账款周转天数：稳定在73天左右
• 存货周转天数：稳定在73天左右
• 应付账款周转天数：稳定在96天左右
• 固定资产周转天数：由63.5天下降至60.5天

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供中国大陆使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应结合自身情况和专业意见进行决策。