20210817-东吴证券-舜宇光学科技-02382.HK-盈利能力改善_长期看好车载_AIoT增长_3页_523kb

舜宇光学科技（02382）总结

核心内容

舜宇光学科技（02382）作为光学行业的龙头企业，近期在盈利能力改善和业务多元化方面表现突出。公司2021H1实现营收198.3亿元，同比增长5.2%，归母净利润26.9亿元，同比增长53.7%。尽管手机业务受行业影响承压，但车载和AIoT业务成为新的增长点，推动公司整体业绩稳步提升。分析师维持“买入”评级，目标价为308.9港币，对应2022年39倍PE。

主要观点

1. 盈利能力显著改善

• 2021H1：归母净利润同比大幅增长53.7%，毛利率提升5.4个百分点至24.9%，主要受益于产线自动化带来的降本增效。
• 长期趋势：公司盈利能力持续改善，2022-2023年归母净利润预测分别为72.6亿元和84.6亿元，同比分别增长23.4%和16.5%。
• 估值：2021年对应PE为33.69倍，2022年为27.3倍，2023年为23.43倍，估值逐步下降，但仍在合理区间。

2. 手机业务短期承压，长期升级趋势不变

• 2021H1：手机相关产品营收158.5亿元，同比下降4.7%。
• 原因：
  • 手机镜头ASP（平均售价）小幅倒退；
  • 手机摄像模组因行业需求不振和竞争加剧，高端模组出货结构下降，平均售价下滑。
• 未来展望：
  • 双OIS、连续光学变焦等创新需求仍在，公司已完成研发；
  • 通过优化生产流程和供应链，光电产品毛利率从11.1%提升至14.8%；
  • 北美大客户已成功导入，未来市场份额有望快速提升。

3. 车载业务增长强劲，成为第二增长引擎

• 2021H1：汽车相关产品营收16.1亿元，同比增长72.4%。
• 增长动力：
  • 车载镜头出货量达37.3百万颗，同比增长82%，市场份额进一步提升；
  • 车载模组逐渐上量，完成深度视觉测距模组、小型化外设显像模组研发；
  • 前视感知800万像素模组实现量产，激光雷达相关产品逐步上量。
• 未来展望：
  • ADAS渗透率提升将带动出货量增长；
  • 公司在车载光学领域的技术积累使其有望享受行业红利。

4. AIoT业务积极布局，推动SmartEye方案落地

• 研发投入：2021H1研发费用率为6.6%，较2020年提高0.9%。
• 技术方向：重点投入AR/VR视觉模组，如衍射光波导技术。
• 市场地位：在AR/VR视觉模组市占率领先，Oculus占有较大份额。
• 未来布局：计划开发一款22nm制程SoC芯片，解决视觉与深度信息融合问题，助力特定领域IOT方案落地。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业收入：2021E为44,453百万元，2022E为54,000百万元，2023E为62,387百万元；
  • 归母净利润：2021E为5,885百万元，2022E为7,262百万元，2023E为8,464百万元；
  • 毛利率：从2020年的22.9%逐步提升至2023年的23.5%；
  • ROE：从2020年的29.4%逐步下降至2023年的22.3%；
  • 资产负债率：从2020年的52.5%逐步下降至2023年的38.9%。

• 市场数据：

  • 收盘价：217.80港元；
  • 一年最低/最高价：112.10/259.40港元；
  • 市净率：9.18倍；
  • 港股流通市值：238,894百万元。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级；
  • 目标价：308.9港币，对应2022年39倍PE。

风险提示

• 光学升级放缓；
• 智能手机出货量不及预期；
• 估值溢价风险。

结论

舜宇光学科技凭借在车载和AIoT领域的积极布局，以及持续的技术创新和盈利能力提升，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。尽管手机业务面临短期压力，但其在高端光学产品和客户拓展方面的表现，使其具备长期增长动力。分析师认为，公司有望在行业红利中持续受益，维持“买入”评级。