20210727-东吴证券-舜宇光学科技-02382.HK-车载业务强劲_光学龙头持续成长_37页_2mb

舜宇光学科技总结

核心内容

舜宇光学科技（02382）是一家全球领先的光学零件及产品制造商，自1984年创立以来，公司持续成长并逐步拓展至手机、车载、安防、VR/AR等多个领域。公司以“名配角”战略为核心，专注于为国际知名客户提供高质量光学产品，并通过“钱散人聚”机制激励员工，增强企业凝聚力。2020年，公司营收达380.9亿元，归母净利润48.7亿元，手机镜头及模组全球市占率分别位居第二和第一，车载镜头全球第一。

主要观点

• 成长性：公司从2010-2020年营收和利润均实现十倍以上增长，年均复合增长率分别为35.5%和42.2%，展现强劲的盈利能力。
• 业务布局：公司主要业务包括光学零件、光电产品和光学仪器，覆盖手机、车载、安防、VR/AR、工业检测、医疗检测等领域。
• 技术优势：公司拥有强大的研发能力，不断推出新产品，如潜望式镜头、3D摄像头、激光雷达等，满足不断升级的市场需求。
• 市场地位：在手机镜头及模组市场中，公司已超越大立光，成为全球市场第一，车载镜头市场份额超过30%，稳居世界第一。
• 盈利结构：公司毛利率持续改善，费用率逐步稳定，2020年毛利率达到22.9%，费用率合计约3.32%。
• 投资评级：公司首次被给予“买入”评级，目标价为308.9港币，对应2022年40倍PE，体现出对公司未来增长的信心。

关键信息

• 财务预测：预计2021-2023年净利润分别为58.9亿元、70.3亿元、83.4亿元，同比分别增长20.9%、19.3%、18.7%。
• 市场趋势：全球智能手机平均搭载摄像头数量从2015年的2颗上升至2020年的3.7颗，未来有望继续增长，推动光学产业链增长。
• 技术发展：公司持续推进玻塑混合镜头、潜望式结构、3D摄像头等技术创新，提升产品性能与市场竞争力。
• 客户结构：公司主要客户包括华为、小米、VIVO、三星等，同时拓展北美市场，切入苹果5P/6P镜头业务。
• 产品结构优化：公司不断优化产品结构，提升高端产品占比，如6P及以上镜头占比从2018年的19.18%提升至2020年的24.70%。
• 封装技术：公司自主研发MOB、MOC等封装技术，显著提升模组性能与良率，降低成本。
• 车载业务：随着ADAS的发展，车载摄像头数量将从1.9颗提升至4.9颗，公司凭借技术优势和市场份额增长，有望在车载模组及激光雷达市场中持续受益。

风险提示

• 光学升级放缓可能影响公司增长；
• 智能手机出货量不及预期可能对业务造成压力；
• 估值溢价可能影响投资回报。

投资建议

公司具备良好的技术储备和市场地位，且在车载、VR/AR等新兴领域布局广泛，长期增长空间广阔。建议投资者关注其在光学行业的持续创新与市场拓展能力，以及其在高端市场的进一步突破。