20221027-山西证券-中国人寿-601628.SH-投资拖累短期业绩_NBV降幅收窄_人力队伍稳固_5页_412kb

报告摘要

中国人寿 (601628.SH) 总结

核心内容

中国人寿（601628.SH）在2022年前三季度的业绩表现受到投资端拖累，营收和净利润均出现下滑。尽管如此，公司负债端表现相对稳健，新单保费增长稳定，人力队伍保持良好。公司当前股价对应2022年每股收益（EP）和每股价值（EV）处于近五年绝对低位，分析师给予“买入-B”评级。

主要观点

财务表现：2022年1-3季度公司营收7010亿元，同比-3.7%；归母净利润311.17亿元，同比-35.9%。Q3单季营收1727亿元，同比-1.4%；归母净利润57.01亿元，同比-24.3%。主要受权益市场波动影响，投资收益大幅下滑。
新单保费：1-3Q22新单保费1713亿元，同比+6.3%，其中十年期及以上期交新单增长4.9%，显示公司新单规模增长稳健。
人力队伍：Q3末个险代理人72万人，环比下降3.5%，降幅持续收窄，人力队伍保持稳定。
NBV表现：1-3Q22 NBV同比-15.4%，降幅较上半年收窄，但仍呈下降趋势，主因是公司为稳规模增加了价值率较低的储蓄险产品投放，以及重疾险等高价值产品需求减弱。
投资端情况：1-3Q22净、总投资收益率分别为4.12%和4.03%，同比分别下降28BP和122BP。Q3末投资资产达4.9万亿元，同比增长4.4%。公司股票及基金资产价值变动10%时，利润总额将变动223.8%，表明公司业绩对权益市场波动敏感。
投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为350.97亿元、426.39亿元和494.54亿元，同比变化分别为-31.08%、+21.49%、+15.98%。当前股价对应2022年EP/EV为0.61x，处于近五年低位，结合公司人力稳固、新单增长及资产端弹性，给予“买入-B”评级。
估值数据：2022年EPS为1.30元，EVPS为46.10元；PE为21.50x，PEV为0.61x；PB为1.60x，P/EV为0.61x。预计未来几年PE和PEV将逐步下降。

关键信息

市场表现：2022年10月27日收盘价27.95元，年内最高32.65元，最低23.78元。
财务数据：公司2022年前三季度已赚保费增长0.1%，投资净收益下降14.1%。
风险提示：资本市场波动加剧、产品销售不及预期、NBVM下滑超预期。
产品结构：公司2023年开门红产品仍以年金和两全险为主，附加万能账户（保证利率2.5%）。
资产负债情况：公司资产总额预计在2024年达到6041.187亿元，负债总额预计达到5481.818亿元。

投资评级说明

公司评级：买入（预计涨幅领先相对基准指数15%以上）。
行业评级：领先大市（预计涨幅超越相对基准指数10%以上）。
风险评级：B（预计波动率大于相对基准指数）。

估值与财务指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
EPS(元)	1.77	1.80	1.30	1.57	1.82
EVPS(元)	37.93	42.56	46.10	49.92	53.83
PE(X)	15.79	15.53	21.50	17.78	15.36
PB(X)	1.73	1.62	1.60	1.50	1.41
P/EV	0.74	0.66	0.61	0.56	0.52
净投资收益率	4.34	4.38	4.22	4.30	4.13
总投资收益率	5.30	4.98	4.94	5.02	4.93