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报告摘要

中国人寿（601628.SH）2022年三季度业绩总结

核心内容概览

中国人寿2022年前三季度实现保费收入5541亿元（YoY +0.1%），归母净利润311亿元（YoY -35.8%），NBV同比下降15.4%（H1：-13.8%）。尽管新单保费同比改善，但投资收益拖累净利润表现，公司整体仍面临一定的业绩压力。

主要观点与关键信息

1. 新单改善，NBV表现优于同业

新单保费增长：公司前三季度新单保费同比增长6.3%，其中第三季度同比增长17%，显示新业务复苏迹象。
NBV表现：NBV同比下降15.4%，降幅较上半年扩大1.6个百分点，但仍优于同业（如平安同比-27%）。
产品结构影响：新单增长主要由储蓄型产品拉动，但整体价值率有所下滑，对NBV形成压力。
业务质量提升：退保率同比下降0.19个百分点至0.74%，业务质量有所改善。

2. 人力规模缩减趋缓

人力规模变化：截至Q3，公司总销售人力和个险销售人力分别降至78.3万人和72.0万人，环比降幅逐季缩小。
人力趋势：Q1-3单季人力同比分别下降5%、4%、3%，显示人力规模缩减趋势趋于稳定。

3. 投资收益拖累净利润

投资收益情况：前三季度总/净投资收益分别为1426亿元/1457亿元（YoY -14% / YoY +5%），总/净投资收益率分别为4.03% / 4.12%（YoY -1.22pct / YoY -0.28pct）。
投资收益来源：投资收益+公允价值变动损益为1573亿元，同比下降15%，对净利润形成显著拖累。
净利润表现：归母净利润同比下降35.8%，主要受投资收益下滑影响。

财务预测与估值

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	824,961	858,505	842,632	891,714	984,624
归属母公司净利润（百万元）	50,268	50,921	49,189	56,723	67,704
每股净资产（元）	15.92	16.93	17.78	18.67	19.60
每股盈利（元）	1.78	1.80	1.74	2.01	2.40
每股内涵价值（元）	37.93	42.56	45.67	50.24	54.76
P/B	1.76	1.65	1.57	1.50	1.43
P/E	15.72	15.51	16.06	13.93	11.67
P/EVPS	0.74	0.66	0.61	0.56	0.51

投资建议：维持“买入-A”评级，预计2022-2024年EPS分别为1.7元、2.0元、2.4元，6个月目标价为34元，对应2022年P/EVPS为0.74倍。
股价表现：截至2022年10月27日，股价为27.95元，12个月价格区间为24.12-32.43元。

风险提示

市场风险：资本市场波动可能影响投资收益。
宏观风险：宏观经济环境变化可能对保险业务产生影响。
信用风险：投资组合中可能存在信用风险。
政策风险：监管政策调整可能对业务模式和盈利能力带来不确定性。

分析师声明与公司资质

分析师声明：张经纬分析师具有证券投资咨询执业资格，声明信息来源合法合规，研究观点独立公正。
公司资质：安信证券具备证券投资咨询业务资格，可为客户提供相关咨询服务。

公司评级体系

评级类型	说明
收益评级	买入—未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；中性—与沪深300指数变动幅度在-5%至5%；减持—落后5%-15%；卖出—落后15%以上
风险评级	A—正常风险；B—较高风险

总结

中国人寿在2022年前三季度表现出新单改善与NBV优于同业的积极信号，但受投资收益下滑影响，净利润出现较大降幅。公司人力规模缩减趋势放缓，业务质量有所提升。未来公司预计仍将以储蓄型产品为主导，推动新单增长。投资建议维持“买入-A”评级，目标价为34元，对应2022年P/EVPS为0.74倍，但需关注市场波动、宏观经济及政策变化等潜在风险。

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